מדריך השקעות לטווחים ארוכים מדריך 2013 מקצועי

Transkript

1 מדריך השקעות לטווחים ארוכים מדריך 2013 מקצועי

2

3 קוראים יקרים, השינויים הרגולטוריים שהתרחשו במהלך השנים האחרונות יצרו שוק פנסיוני בו האחריות עוברת לידי ציבור החוסכים, על אף שרבים מהם אינם בקיאים בעולם מורכב וסבוך זה. לפיכך, החשיבות בניהול השקעות בצורה נבונה מקבלת משנה תוקף, והינה בעלת השפעה רבה על כספי החוסך. פתיח הסוכנים והיועצים, שבעבר לא נדרשו להבנה מעמיקה בנבכי עולם ההשקעות, צריכים כעת יותר מתמיד לצלול לתוך עולם זה על מנת להעניק ללקוח שירות מקצועי. להיכרות עם מסלולי ההשקעה הקיימים והתאמת המוצר הנכון עבור הלקוח, תוך בחינת רמת הסיכון המתאימה, עשויות להיות השלכות הרות גורל על רמת חייו של הלקוח בעת יציאתו לגמלאות, ובידינו הכוח להשפיע. שקיפות רבה יותר מול הלקוח, שיתופו בהבנת רמת הסיכון, בהשקעת הכספים הפנסיוניים ובהתאמתם לצרכיו הייחודיים, יאפשרו לנו מתן שירות מקצועי לשביעות רצון רבה יותר מצד הלקוח. מדריך זה פותח בפניכם את הדלת לעולם ההשקעות, תוך הבנת מערך השיקולים ואופן ניהול ההשקעות במוצרי החיסכון לטווח ארוך, שתציג בפניכם תמונת מצב רחבה ומעמיקה בכל המלצה או ייעוץ שיוענקו ללקוח. איציק אסטרייכר עופר נוריאל מנכ"ל מיטב דש גמל ופנסיה עורך ראשי עדיף יולי 2013 מו"ל: עדיף תקשורת בע"מ רח' האורן 12, מושב מגשימים טלפון: פקס: אי מייל: עורך ראשי: עופר נוריאל סמנכ"ל שיווק ומכירות: מיקי יקואל עריכה: אורית רוזנבך סמנכ"לית תוכן: הדס דרור עיצוב גרפי: מיקי בסון כתיבת המדריך: שלומית יהב, מנהלת מכללת עדיף האמור בחוברת הינו כללי לצורך הסבר ואינו מחייב כל הזכויות שמורות, אין לשכפל, להעתיק, לצלם, לתרגם, לאחסן במאגר מידע, לשדר או לקלוט בכל דרך או אמצעי אלקטרוני, אופטי, מכני או אחר כל חלק שהוא מהחומר הכלול במדריך זה. המידע הנכלל במדריך זה הינו בבחינת סקירה כללית בלבד, ואינו מהווה חוות דעת או ייעוץ משפטי. האמור בחוברת הינו כללי לצורך הסבר ואינו מחייב כל המידע האמור במדריך זה הינו בבחינת מידע כללי שתכליתו הסברה והבהרה בלבד, והוא אינו מהווה המלצה, חוות דעת או ייעוץ כלשהו )לרבות בענייני מס( ו/או תחליף לייעוץ או שיווק פנסיוני ו/או פיננסי בידי בעל רישיון על פי דין, המתחשב בצרכים ובנתונים הפרטניים של כל אדם. ההסתמכות על המידע האמור הינה באחריות המשתמש בלבד. על המשתמש במידע לקבל עצה מקצועית נפרדת לכל פעולה בקשר לנושאים הנדונים לעיל. מיטב דש השקעות בע"מ עוסקת, בין היתר, בשיווק פנסיוני )ולא בייעוץ פנסיוני(, ולה זיקה למוצרים הפנסיוניים המנוהלים על ידה. נשמח לעמוד לרשותכם בכל שאלה והבהרה בקשר עם האמור לעיל.

4 הלוואה נוחה לכל מטרה אם אתם מתכננים לרכוש רכב, לקנות בית, לחתן את הבן או הבת או לסגור את המינוס בחשבון, אתם יכולים לקבל הלוואה מתוך הכספים הצבורים בקופת הגמל, קרן ההשתלמות או קרן הפנסיה שלכם, בתנאים אטרקטיביים במיוחד! סכום ההלוואה תלוי ביתרת הכספים הצבורים והאם הם נזילים. עמיתי מיטב דש גמל ופנסיה נהנים מהלוואה נוחה לכל מטרה: תנאים נוחים התאמה אישית ללווה ריביות אטרקטיביות תהליך בקשה פשוט וקל! לפרטים נוספים: 3366* דסק סוכנים: קרנות נאמנות ניהול תיקי השקעות קופות גמל וקרנות השתלמות קרנות פנסיה תכלית תעודות סל מסחר עצמאי מכללה ללימודי שוק ההון ייעוץ משכנתאות *בכפוף לתנאים ולתקנות האוצר

5 תוכן העניינים מבוא 6 רקע 7 8 תיק נכסי הציבור 10 השקעה עקיפה רווח ותשואה השקעות ושוק ההון 13 שוק ההון 13 השקעות גוף מוסדי 16 הרשות לניירות ערך 16 הבורסה לניירות ערך סיכון מחושב 17 מדדי סיכון ויעילות ניהול סיכונים 17 פיזור סיכונים 18 טווחי השקעה השקעה לטווחים ארוכים מתמשכים 23 קופות הגמל 24 פנסיה 27 ביטוח 27 דמי ניהול בתכניות פנסיוניות 27 המודל החכ"ם )הצ'יליאני( 28 ניהול השקעות 30 כללי זהב בניהול השקעות השקעות וסוכן הביטוח 33 ניהול השקעות או ניהול אישי IRA שיעור מס רווחי הון לפי סוג ההשקעה 37 מוצרים הנסחרים בבורסה 38

6 מבוא עד לפני כשלושה עשורים, לא היה צורך של ממש בניהול השקעות לטווחים ארוכים. באותם ימים רחוקים, החיסכון לטווח ארוך נשען ברובו על ריבית מובטחת שמדינת ישראל עיגנה באג"ח ייעודיות* לטובת מוצרים ייעודים של חברות הביטוח וקרנות הפנסיה, ובעבר הרחוק יותר גם של קופות גמל. העולם הישן נראה היום כזיכרון רחוק, והחל ממועד ניתוקה של המדינה ממעורבותה בתשואות* קופות הגמל, חל מהפך משמעותי בתפישת ניהול ההשקעות. אם בעבר עיקר עיסוקו של מנהל ההשקעות היה השגת תשואה מיידית גבוהה, כיום חלק ניכר מפעילותו נוגע בהשקעות לטווח ארוך. פרמטר הזמן הפך לאחד המדדים המרכזיים, המשנה לעתים את גישת ההשקעות כולה. במדריך זה נתמקד בעיקר בניהול השקעות לטווחים ארוכים כמתן מענה לחיסכון הפנסיוני, אך בטרם נכנס לעובי הקורה עלינו להבין את מהות הסיכון וניהול ההשקעות. מטוטלת אי הודאות המתנודדת על גרף הסיכון, החל מיציבות מלאה ועד לאירוע בטוח, מהווה את אחד הקריטריונים לאומדן מדד הסיכון שהלקוח מוכן לקחת על עצמו. השאלה היא היכן עלינו להיות בכל אחד מהשלבים או מהאירועים בחיים, והאם יש הבדל במדד הסיכון בתקופות שונות בטווחי זמן שונים. האם מטרת הכספים המושקעים משפיעה על בסיס ההשקעה, או שמא קיימת אדישות למטרה ולפרק הזמן, והחשיבות היא רק בגובה התשואה? אג"ח )איגרת חוב( תעודת התחייבות במסגרתה המנפיק מתחייב לשלם לרוכש התעודה תשלום או תשלומים במועדים נקובים בתמורה לקבלת התעודה בחוזר. בפועל אג"ח הינה תעודה המעגנת את התנאים בין לווה למלווה, כאשר הלווה מתחייב להחזיר את ההלוואה בתוספת הצמדה ו/או ריבית במועדים נקובים. אג"ח סחיר ניתן לסחור בה בבורסה. אג"ח לא סחיר לא ניתן לסחור בה בבורסה, דוגמת הלוואה בבנק או אג"ח ייעודיות. אג"ח ממשלתי איגרות חוב המונפקות על ידי בנק ישראל ונמכרות באמצעות מכרזים. אג"ח ייעודיות אג"ח אשר הונפקה על ידי בנק ישראל לטובת חברות מנהלות, חברות ביטוח וקרנות פנסיה, ואינה ניתנת למסחר. תשואה ראה פרק אודות תשואה ורווח בעמוד מדריך השקעות לטווחים ארוכים

7 רקע השקעה = "ריתוק" סכום כסף לטווח כלשהו באפיק או במוצר או במכשיר כלשהו במטרה להשיג רווחים עתידיים. העיקרון הבסיסי המוביל להשקעה הוא הרצון להניב רווח עתידי מהון מסוים שאנו מוכנים להימנע מלצרוך בהווה. כאשר מדובר בהון פנוי, הרי שככל שסכום ההון הפנוי שאנו מבקשים להשקיע גבוה יותר, קשת אפשרויות ההשקעה מתרחבת וחשוב להיוועץ במומחים בתחום זה. הדרך להשקיע טרם ביצוע השקעה יש לבחון מספר פרמטרים: 1. סכום ההון המושקע מהו הסכום שאנו יכולים להשקיע? 2. פרק הזמן בו נרצה לממש את ההשקעה. 3. אופן מימוש ההשקעה. 4. אופק ההשקעה מה אנו מצפים לקבל בתמורה? תשובות אלו יסייעו לנו לבחון את אפיקי ההשקעה הרלוונטיים: 1. סטנדרטי: חיסכון בנקאי. 2. מטבע זר. 3. השקעה ישירה. 4. נדל"ן. 5. הלוואות. 6. שוק ההון. בכל אפיק השקעה, על כל מסלולי ההשקעה שבו, קיים סיכון זה או אחר, בין אם באפיקים הסולידיים יותר ובין אם מדובר בסיכון עקיף, כדוגמת הפסד רווח אלטרנטיבי. על כן, אחד המדדים המהותיים שיש לבחון בטרם בחירת אפיק ומסלול ההשקעה הוא רמת הסיכון אותה אנו מוכנים לקחת על עצמנו, ובאותה מידה גם מנהל ההשקעות מחויב לבחון את רמת הסיכון של לקוחותיו. על הסיכון ומדדיו ראו עמוד 17. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 7

8 תיק נכסי הציבור סך תיק הנכסים בידי הציבור, נכון לסוף אפריל 2013, עומד על כ 2,753 מילארד שקלים, בחלוקה הבאה: תיק הנכסים הכספיים שבידי הציבור אפריל 2013 פמ"ח התקופה מזומן עו"ש סך אמצעי תשלום תכניות חסכון פח"ק מק"מ פז"ק פקדונות לזמן ארוך פצ"מ פיצויים 13.2 אחרים אפריל ( ה"ציבור" אינו כולל את הממשלה, בנק ישראל, השקעות תושבי חוץ והבנקים המסחריים לרבות בנקים למשכנתאות. 2( השקעות תושבי ישראל בחו"ל כוללות: פיקדונות והשקעות באיגרות חוב ובמניות )זרות וישראליות( למעט השקעות קופות גמל וחברות ביטוח, ולמעט השקעה בתעודות סל הנסחרות בת"א על מדדים בחו"ל. התפלגות תיק הנכסים לפי טווחי השקעה אפריל 2013 התקופה היתרות )במיליארדי ש"ח, מחירים שוטפים( לטווח קצר 1 לטווח בינוני 2 לטווח ארוך 3 תיק הנכסים הכספיים 2,753.1 הרכב התיק )אחוזים( לטווח קצר 1 לטווח בינוני 2 לטווח ארוך , * התפלגות תיק הנכסים של הציבור לפי סוג הנכסים - אפריל 2013 התקופה סה"כ התיק במיליארדי ש"ח מזומן ופקדונות 2 אג"ח ממשלתיות סחיר לא סחיר אג"ח פרטיות 3 סחיר 1 לא סחיר , * 1( "הציבור" אינו כולל את הממשלה, את בנק ישראל, את ההשקעות של תושבי חוץ ושל הבנקים המסחריים והבנקים למשכנתאות. 2( כולל תוכניות חיסכון. 3( כולל אג"ח להמרה. 4( אחזקות של מוסדיים בלבד. 5( כולל אופציות.Warrant 8 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

9 לא צמודות איגרות חוב סחירות צמוד דולר צמוד למדד אג"ח מיועדות מניות בארץ השקעות תושבי ישראל 2 בחו"ל נכסים אחרים 3 בקופ"ג וקרנות פנסיה בחברות לביטוח חיים סה"כ 2, ( כולל פיקדונות בחשב הכללי, ומפברואר 2008 גם התחייבות הממשלה לסיוע לקרנות הפנסיה הוותיקות. התחייבות זו עמדה בפברואר 2008 על כ 72 מיליארד ש"ח. * אומדן ה"ציבור" אינו כולל את הממשלה, בנק ישראל, השקעות תושבי חוץ והבנקים המסחריים לרבות בנקים למשכנתאות. 1( פיקדונות שיקליים לא צמודים, פיקדונות צמודים לטווח של עד שנה לפידיון, עו"ש, מזומן ומק"מ. 2( אג"ח, מניות, תכניות חיסכון, פיקדונות ז"א, קרנות השתלמות קופ"ג והשקעות תושבי ישראל בחו"ל. 3( קרנות פנסיה, ביטוח חיים. מפברואר 2008 נכסי קרנות הפנסיה הוותיקות כוללים גם התחייבות הממשלה לסיוע. התחייבות זו עמדה בפברואר 2008 על 72 מיליארד ש"ח. * אומדן השקעות תושבי ישראל בחו"ל 6 מקם התפלגות באחוזים 2.6 מניות בארץ פיקדונות 1.3 אג"ח 3.6 מניות 7 נכסים אחרים מקור: מאזני הבנקים, הבורסה לניירות ערך, משרד האוצר ועיבודי החטיבה למידע ולסטטיסטיקה בבנק ישראל 6( לרבות השקעה בני"ע ישראליים הנסחרים בחו"ל, ולמעט השקעה בתעודות סל הנסחרות בת"א על מדדים בחו"ל. 7( מפברואר 2008 כולל התחייבות הממשלה לסיוע לקרנות הפנסיה הותיקות. התחייבות זו עמדה בפברואר 2008 על סך 72 מיליארדי ש"ח. מהנתונים המפורטים בטבלאות עולה כי כ 27% מתיק הנכסים של הציבור מושקע לטווחים ארוכים. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 9

10 השקעה עקיפה לצד ההון הפנוי אנו מחזיקים בהון נוסף, אשר לרוב אינו נופל מההון הפנוי ולעתים אף גבוה ממנו, במסגרת התכניות הפנסיוניות שלנו ובקרנות ההשתלמות אשר השקעותיהן מנוהלות על ידי הגופים המוסדיים. על פי הנתונים של בנק ישראל, הרכב תיק השקעות של המשקיעים המוסדיים עומד על סך כולל של כ 1, מיליארד שקלים, מתוכם כ 59% הינם נכסים סחירים. אג"ח פרטיות 1 סחירות לא סחירות אג"ח ממשלתיות סחירות לא סחירות קופות גמל ופיצויים 6 קרנות השתלמות קרנות פנסיה ותיקות קרנות פנסיה כלליות חדשות קרנות פנסיה מקיפות חדשות 7 קרנות נאמנות ביטוח ת' מבטיחות תשואה 8 סך כל הנכסים 196, , ,396 2, , ,169 76, ,538 ביטוח ת' משתתפות ברווחים ,273,260 סה"כ משקיעים מוסדיים 1( כולל אג"ח להמרה, תעודות חוב סחירות, תעודות פיקדון ואג"ח מובנות. 2( כולל פיקדונות מובנים. 3( כולל פיקדונות חשכ"ל. 4( כולל השקעה בפיקדונות ובניירות ערך ישראליים בחו"ל, לא כולל השקעה בתעודות סל הנסחרות בארץ על מדדים בחו"ל. סוג משקיע קופות גמל ופיצויים 1 קרנות השתלמות קרנות פנסיה ותיקות קרנות פנסיה כלליות חדשות קרנות פנסיה מקיפות חדשות 2 קרנות נאמנות ביטוח ת.מבטיחות תשואה 3 ביטוח ת.משתתפות ברווחים 3 סה"כ משקיעים מוסדיים סך כל הנכסים נכסים סחירים )מיליוני ש"ח( 147, ,520 99,939 1,749 84, ,130 14, , ,041 נכסים לא סחירים נכסים לא סחירים נכסים סחירים )אחוזים( ,798 22, , ,409 27,039 61,244 54, , , , ,396 2, , ,169 76, ,538 1,273,260 המקור: דיווחי חברות הביטוח,קופות הגמל, ההשתלמות והפנסיה לאגף שוק ההון במשרד האוצר ודיווחי קרנות נאמנות לבנק ישראל. 10 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

11 מניות לא סחירות סחירות השקעות בחו"ל מזומן ופיקדונות 2 צמודים לא צמודים מק"ם נכסים אחרים המקור: דיווחי חברות הביטוח, קופות הגמל, ההשתלמות והפנסיה לאגף שוק ההון במשרד האוצר ודיווחי קרנות נאמנות לבנק ישראל ( כולל הלוואות, תיקי משכנתאות, תעודות השתתפות בקרנות נאמנות, זכויות מקרקעין, נכסים עתידיים ותעודות סל. 6( כולל קופות גמל מרכזיות לפיצויים וקופות למטרה אחרת. 7( כולל קופות גמל מרכזיות לקצבה. 8( נכסי השקעה בלבד תכניות ביטוח חיים. חשוב לדעת! 1( כולל קופות גמל מרכזיות לפיצויים וקופות למטרה אחרת. 2( כולל קופות גמל מרכזיות לקצבה. 3( נכסי השקעה בלבד בגין תכניות ביטוח חיים. * החל מפברואר 2008 קרנות הפנסיה הוותיקות רשמו התחייבות הממשלה לסיוע שהסתכמה בפברואר בסך 72 מיליארד שקלים, כנכס בסעיף אג"ח מיועדות. סך ההשקעות העקיפות באמצעות מכשירים פנסיוניים של הציבור עומד על כ 1,079 מיליארד שקלים, המהווים כ 84% מסך השקעות המוסדיים וכ 39% מנכסי הציבור, מתוכם כ 581 מיליארד שקלים הינם נכסים סחירים. מנתונים אלה עולה כי כ 21% מהמסחר נוגע למכשירים פנסיוניים. כלומר, העתיד הכלכלי שלנו מצוי למעשה בידי מנהלי ההשקעות בחברות המנהלות, בחברות הביטוח ובקרנות הפנסיה. במדריך זה נתמקד בעיקר באותן השקעות )כ 21% מנכסי הציבור( הנחסכים במסגרת המכשירים הפנסיוניים ובקרנות ההשתלמות, ומושקעים בעיקר בשוק ההון. בנוסף, ננסה לספק כלים שיאפשרו לך, כאיש מקצוע, לנתב את לקוחותיך באופן מיטבי להנבת התשואה הנכונה להם. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 11

12 רווח ותשואה המטרה המרכזית בהשקעה היא כאמור השאת רווח. אם כך, מהו רווח וממה הוא נובע? רווח מתאר בכלכלה, בחשבונאות ובעסקים את תוספת הערך הנובעת מפעילות כלכלית בתקופה מסוימת. הרווח הפשוט והישיר הוא ההפרש בין ההכנסות להוצאות, אך כשמדובר ברווח מהשקעה קיים גם רווח תיאורטי. רווח תיאורטי הרווח המשוער בגין נכס שאנו עדיין מחזיקים בו, הנובע מתחשיב של ערכו התיאורטי של הנכס המוחזק על ידנו בניכוי ההוצאה הנובעת מרכישתו. רווח בפועל הרווח הנובע ממימוש. הרווח האמיתי הוא בעת מימוש הנכס, שכן רק אז ניתן לדעת בוודאות מלאה מהו ערכו של הנכס. הרווח נובע מהמזומנים שקיבלנו בגין הנכס בניכוי סך ההוצאות לרכישתו והחזקתו של הנכס. רווח ריאלי רווח המגלם את תוספות המדד על ההשקעה וההוצאות הנלוות. יש לחשבו על פי סך ההכנסות בניכוי סך ההוצאות צמודות למדד. כל הוצאה מוצמדת למדד ממועד ביצועה בפועל למועד מימוש הנכס. רווח נומינלי רווח המתעלם מתוספת מדד המחירים בגין ההשקעות וההוצאות הנלוות בהחזקת הנכס. יש לחשבו על פי סך ההכנסות בגין הנכס בניכוי סך ההוצאות על פי ערכן במועד ביצוע ההוצאה. תשואה בכלכלה מדובר ביחס בין שווי ההשקעה בנקודות זמן שונות. כלומר, בפועל תשואה ורווח מתארות תוצאה זהה. תשואה על ההון Equity( )ROE Return on היחס בין התשואה לסך ההון שהושקע. הרווח או ההפסד שהושג על השקעה שנעשתה בעבר. תשואה על ההון בעסקים היחס בין התשואה של העסק לבין ההון העצמי שלו. רווח שנתי של העסק מחולק לסך ההון העצמי. תשואה על ההון נחשבת לאחד היחסים הפיננסיים החשובים ביותר למדידת יעילות החברה ביצירת רווחים מהנכסים. תשואה לפדיון Maturity( )Yield to שיעור הרווח הצפוי בעתיד בגין השקעה שנעשית היום. תשואה בקופות וקרנות אחת לחודש מתעדכנות תשואות קופות הגמל, קרנות ההשתלמות, קרנות הפנסיה ופוליסות הביטוח, ומתפרסמות באתרי האוצר והגופים השונים. התשואה המתפרסמת הינה תשואת הקופה עצמה. היא אמנם יכולה להוות מדד להערכת איכותו של הגוף אשר השיג את אותה תשואה, אך אינה מהווה מדד אמיתי לתשואה של העמית ו/או המבוטח באותה קופה. תשואת הקופה/קרן מחושבת על כלל הכספים המושקעים בה ומביאה לידי ביטוי את התשואה למשך כל התקופה שעליה חושבה, החל מהיום הראשון ועד ליום האחרון. תשואה אישית ברוטו התשואה המחושבת על כספיו של עמית/חבר בהתייחס למועדי הפקדת הכספים. תשואה אישית נטו התשואה המחושבת על כספיו של עמית/חבר בהתייחס למועדי הפקדת הכספים ובניכוי דמי הניהול ששילם לאותה תקופה. רווח ותשואה יכולים לנבוע ממקורות שונים, כדוגמת ריבית, רווח הון ואף הימור. בדרך כלל התשואה והרווח מוצגים באחוזים. ריבית )interest( "מחיר הכסף", או למעשה "המחיר" של העברת כסף מהעתיד להווה. זהו סכום הכסף הנוסף המשולם על ידי הלווה למלווה בתמורה לזכות לעשות שימוש בסכום כסף מסוים )המכונה 'קרן הלוואה' או 'סכום ההלוואה' או 'הקרן'( למשך תקופה מסוימת )המכונה 'תקופת ההלוואה'(. הלווה משלם למלווה את הריבית, בנוסף להחזר הקרן. הצמדה שמירה על ערכו הריאלי של הכסף. 12 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

13 השקעות ושוק ההון שוק ההון מזה שנים אנו עדים לגידול ההשקעות בשוק ההון, בעיקר לאחר הרפורמות בשוק הביטוח הפנסיוני שהביאו לצמצום ולביטול האג"ח הייעודיות בכמה מהתכניות הפנסיוניות )בקופות הגמל בשנות ה 80, בביטוח בשנת 1991, ובקרנות הפנסיה בשנים 1995 ו 2000 (. שוק ההון מהווה נדבך מרכזי בהתפתחותה של הכלכלה. שוק זה מפגיש בין משקיעים המחפשים אפיקי השקעה לבין חברות הזקוקות להון למימון השקעותיהן. התנאים המהותיים לקיום מארג עדין זה ושכנוע המשקיע כי ההשקעה ראויה, הינם שקיפות והגינות הבאות לידי ביטוי בפריסת כל המידע המהותי ביחס לתאגיד ולסוג ההשקעה המבוקשת. לרשות ניירות ערך תפקיד מרכזי בקיום תנאי זה. תנאי זה בא לידי ביטוי בחוק ניירות הערך, אשר אימץ את העקרונות שנקבעו בחוקי ניירות הערך האמריקאים שנחקקו לאחר המשבר בוול סטריט שהתרחש בשנת החוק מחייב תאגידים לספק את כל המידע המהותי ביחס לחברתם, לשימושו של כל משקיע או מתעניין. המטרה המרכזית הינה לספק למשקיע את המידע המקסימלי, כדי שיהיה בידיו הבסיס לניתוח ולהפעלת שיקול דעת ביחס להשקעתו. חשוב לדעת קרוב למחצית )כ 46% ( מההשקעות בשוק ההון הינן באמצעות משקיעים מוסדיים )כ 1,273 מיליארד שקלים מתוך כ 2,753 מיליארד שקלים(, כך שקיימת חשיבות רבה לבחירת הגוף המוסדי אשר ינהל את ההשקעות עבורנו. השקעות גוף מוסדי גוף מוסדי Entity( )Institutinal כינוי למוסד או לארגון בעל אמצעים כספיים מרובים, שלו או של לקוחותיו, הרוכש ומוכר ניירות ערך בהיקפים גדולים עבורו ו/או עבור לקוחותיו, כדוגמת קרנות פנסיה, חברות מנהלות קופות גמל וחברות ביטוח. הגופים המוסדיים מנהלים את השקעות כספי הציבור תחת רגולציה ופיקוח הדוק באמצעות מספר זרועות במשרד האוצר, בנק ישראל, הרשות לניירות ערך והמפקח על הביטוח, המבקשים לשמור על אינטרס הציבור ולוודא שגופים אלו מנהלים את השקעות כספי הציבור בנאמנות בה הם חבים כלפי לקוחותיהם. הצבעה של גוף מוסדי באסיפות כלליות מימוש זכות ההצבעה באספות כלליות של חברות ציבוריות הינו אחת הפעולות שגוף מוסדי מחויב לבצע כחלק מניהול ההשקעות השוטף של כספי העמיתים, הן כמחויבות רגולטורית והן כמחויבות לשמירת האינטרסים של העמיתים החוסכים בקופה. במהלך השנים האחרונות גברה המודעות לנושא השתתפות הגופים המוסדיים באספות הכלליות ולעצם היותן גורם שיכול לפקח על פעילות תקינה של חברות ציבוריות. בהתאם, גברה האכיפה הרגולטורית על הגופים המוסדיים לשם הגברת והעמקת מעורבותם בשוק ההון. במסגרת הגברת האכיפה הוקמה ביולי 2006 ועדת חמדני, שעסקה בהגברת המעורבות של הגופים המוסדיים בשוק ההון, והמלצותיה כללו, בין היתר, חובת השתתפות באספות בעלי מניות ואג"ח, הגברת מעורבות בנושא מינוי דירקטורים חיצוניים )דח"צים( ועידוד פעילות בתחומים אחרים של ממשל תאגידי. המלצות הוועדה אומצו על ידי משרד האוצר והמפקח על שוק ההון באמצעות פרסום תקנות חדשות. הגופים המוסדיים משקיעים הון אנושי ופיננסי רב על מנת לבחון את מהות דרישות החברות ואת השפעתם על כספי החוסכים תוך עמידה בדרישות הרגולטוריות. במסגרת המדיניות הכוללת שכל גוף מוסדי חייב לקבוע, עליו להגדיר מראש את הבדיקות שיבצע על מנת לקבל החלטת הצבעה "בעד" או "נגד" בכל סעיף המובא לאישור. כמו כן, על הגוף המוסדי לקבוע אמות מדריך השקעות לטווחים ארוכים 13

14 מידה ביחס לאיכות הממשל התאגידי, אשר יקיפו את מכלול התהליכים, המדיניות, החוקים ומבני הבקרה אשר על פיהם מתנהל ארגון של חברות בהן יבקש לבצע השקעות בכספי הציבור. מדיניות זו מתפרסמת באתרי האינטרנט של החברות המנהלות קופות גמל ונגישות לציבור הרחב. עוד מפורסמות באתר החברה המנהלת כל האספות הכלליות בהן השתתפו הקופות במהלך השנתיים האחרונות, עמדות החברה המנהלת בכל הצבעה וכן תוצאות ההצבעה הסופית. אחת הסוגיות המורכבות העולות מהשתתפות באספות כלליות היא אופן ההצבעה בעסקאות עם בעלי עניין וצדדים קשורים. מצד אחד, עסקאות אלו יכולות להועיל ולתרום לחברה נוכח היכרותם הטובה עם עסקי החברה. מאידך, קיים סיכון לניצול מבנה השליטה ולאישור עסקאות שמיטיבות עם בעלי השליטה אך מזיקות למחזיקי מניות המיעוט. לכן, חוק החברות הקשיח את התנאים וקבע שעסקאות עם בעל שליטה )ע"ע( או עם צד קשור יאושרו באמצעות תמיכת רוב בעלי מניות המיעוט, לעומת שליש בלבד שנדרש עד לפרסום תיקון 16 לחוק בשנת הגוף המוסדי בוחן ובודק לגופו של עניין כל עסקה עם צדדים קשורים או בקשה למתן שירותי ניהול לחברה על ידי בעל שליטה. הבדיקות בוחנות, בין היתר, את הגורמים המעורבים בעסקה, את מחיר העסקה ביחס למחיר השוק וביחס לעסקה דומה מול צד שאינו קשור. בנוסף, נבחנת תרומת העסקה לפעילות החברה הכוללת ולהעלאת הערך עבור בעלי המניות, קרי ציבור החוסכים. כמו כן, נבדקות לעומק כל התערבות בעל השליטה באיוש מצבת כוח האדם של החברה, בקשות לאישורי מינוי בעל שליטה ליו"ר דירקטוריון, העסקת קרובי משפחה של בעל שליטה וכו'. לבסוף נבדקים הכשירות של המועמד לביצוע תפקיד ותנאי המשרה ביחס לתפקיד המוצע ביחס לתנאי השוק וכן ביחס לגודל החברה ורווחיותה. מעורבות הגוף המוסדי בהצבעות באספות כלליות באה למעשה לידי ביטוי בקביעת מדיניות כוללת לגבי כל הנושאים המובאים לדיון או לאישור באספות כלליות, לרבות ההתנהלות הדרושה במקרים של הסדרי חוב. לכן חשוב שהמדיניות הכוללת תקבע תהליך קבלת החלטות מובנה ומדרג סמכויות לגבי אופן ההצבעה עבור כל סעיף וסעיף אשר מובא לאישור. אחריות מוסדית במסגרת פעילות ההשקעות של בתי השקעות, מתבצעות השקעות גם באיגרות חוב קונצרניות אשר הינן בעלת פרופיל סיכון גבוה יותר. כאשר הסיכון מתממש בחברות אלו ואחרות, הן מוצאות עצמן עם קושי לשלם את הריבית והקרן. במקרים אלה, הכלל המרכזי שצריך להנחות את בית ההשקעות הוא שמירה על האינטרסים של לקוחותיו. כשחברה מבקשת להסדיר את חובותיה, יש לבחון את התנהגות בעל השליטה מול בעלי החוב, ומטבע הדברים לאופי ההסדר עשויות להיות השלכות רוחביות לגיוסים עתידיים בחברות אחרות. ישנם מספר קווים מנחים שנכון לפעול בהם בדין ודברים מול החברה בדרך לגיבוש הסדר חוב. קווים מנחים בגיבוש הסדר חוב חיזוק מבנה ההון של החברה הזרמת הון / הנפקת זכויות. הלוואות בעלים במעמד נחות. הכנסת נכסים לחברה. הגבלה על הוצאת כספים מהחברה חלוקת דיבידנד, דמי ניהול וכד'. תכנית הבראה הצגת תכנית עסקית למשך השנתיים הקרובות. מימוש נכסים או עסקים שאינם בליבת הפעילות. צמצום עלויות המטה וההוצאות. ביטול/הורדת דמי ניהול לבעלי עניין ומגבלות על בונוסים וחלוקת רווחים. 14 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

15 חיזוק המצב היחסי של נושי החברה קבלת בטוחות ו/או ערבויות לחוב. הסדרת מצב החוב מול נושים אחרים ובנקים. חיזוק הממשל התאגידי מעורבות בקבלת החלטות החברה. יכולת פיקוח על החברה. מגבלה על עסקאות מול בעלי עניין. הגברת רמת השקיפות. אחריות חברתית בהשקעות של גופים מוסדיים )SRI( תפישה זו אומרת שעל המשקיעים המוסדיים להביא בחשבון גם שיקולים חברתיים וסביבתיים. השקעות שמתבססות על שיקולים אלה מכונות השקעות עם אחריות, או עם מודעות חברתית, ובלעז Socially (SRI).Responsible Investment הגדרה רחבה יותר של המושג כוללת לא רק שיקולים חברתיים, סביבתיים ומוסריים, אלא גם שיקולים הכרוכים במשטר תאגידי, כדוגמת גילוי נאות ושקיפות. מדיניות השקעה בעלת אחריות חברתית מביאה בחשבון את התחומים הבאים: התחום החברתי הון אנושי )חינוך והכשרה, תנאי עבודה ובריאות(, פיתוח ותמיכה בקהילה, זכויות עובדים )כולל זכות ההתאגדות(. התחום הסביבתי זיהום עירוני ותעשייתי, פגיעה בסביבה הטבעית של כדור הארץ, התחממות כדור הארץ, ניצול יתר של משאבי טבע, הגבלת חסימת הגישה של אחרים )כמו למים נקיים(, הכחדת הצומח ובעלי החיים. התחום המוסרי הפרת זכויות אדם, ניצול עבודת ילדים, ייצור והפצת כלי נשק, ניסויים בבעלי חיים, תמיכה במשטרים פוליטיים מדכאים, סחר בנשים וזנות, אלכוהול והימורים. התחום התאגידי Governance( (Corporate גילוי נאות, שקיפות, בקרה נאותה וביקורת, נשיאה באחריות. על פי ה SRI, על תאגידים עסקיים להתבונן מעבר ל"סקופ" העסקי הצר שלהם, ולתרום מעצמם לקהילה ולסביבה. בסופו של יום, תפישה זו צפויה לתרום גם להם. בשנת 2000 הוקם ארגון 'גלובל קומפקט', אשר פיתח אמנה שמטרתה להפוך את התאגיד העסקי למנוף לשיפור פני החברה, ומאז הצליח לצרף לשורותיו למעלה מ 5,000 עסקים מכ 120 מדינות. האמנה מבוססת על "עשרת הדיברות" בסגנון 'עשה ואל תעשה' ב 4 תחומים: שני דיברות העוסקים בשמירה על זכויות אדם, ארבעה דיברות בנושא התעסוקה, שלושה דיברות בנושאי הסביבה ודיבר אחד בנושא שחיתות. ישראל הצטרפה לארגון ביולי 2008, וכך נפתחה הדרך להצטרפות חברות ישראליות, כאשר ארגון 'מעלה' מרכז עבור הארגון את דיווחי החברות הישראליות שמצטרפות. בעולם התפתחה תעשייה של ניהול השקעות אתיות בסכום של טריליוני דולר. ה SRI, הוא נחלתם של משקיעים מוסדיים, ובראשם קרנות פנסיה הפועלות לטווח הארוך ולכן מתאימות להיות ראש גשר לנושא זה. אלה משקיעות את כספיהן לפי העקרונות האתיים, כאשר חלקן עושות שימוש במדדים ייחודיים שפותחו לעניין זה, וחלקן מעסיקות אנליסטים לצורך כך. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 15

16 הרשות לניירות ערך הרשות לניירות ערך הוקמה על פי חוק ניירות ערך לצורך שמירת ענייניו של ציבור המשקיעים בניירות ערך, כקבוע בחוק. עיקרי החוק עוסקים בקיומו של שוק הון יעיל המבוסס על שקיפות מלאה, על הגינות ועל מתן הזדמנות שווה לכל משקיע. יו"ר הרשות וחבריה מתמנים על ידי שר האוצר. הבורסה לניירות ערך אחד הגופים המשמעותיים ביותר בתחום הפיננסים הוא הבורסה לניירות ערך בתל אביב. הבורסה הישראלית שונה מבורסות העולם ומטפלת בתחומים רבים. הבורסה היא למעשה חברה פרטית שהוקמה בשנת 1953, על ידי הבנקים והברוקרים שהם חבריה, במטרה למסד ולשרת את המסחר בניירות ערך בישראל. הבורסה מפעילה מערכות מסחר ממוחשבות בכל ניירות הערך הנסחרים: מניות, אג"ח, המירים, מק"מ, תעודות סל )ע"ע( וכן תעודות בחסר ואופציות. מסלקת הבורסה משלימה את פעולת המסחר בהעברת המניה לחשבון הבנק של הקונה ובהעברת תמורתה מהקונה למוכר. פעילותה של הבורסה לניירות ערך משפיעה ישירות או בעקיפין על כל האזרחים במדינה, ומהווה כלי חשוב לצמיחת המשק. הבורסה מהווה את אחד מהמוסדות הבולטים לחינוך פיננסי ובאתר שלה ניתן למצוא מידע שימושי רב המסחר בבורסה המסחר בבורסה מתנהל באמצעות מערכת ממוחשבת המחוברת לחברי הבורסה ומכונה "רצף". פקודות המכירה והקניה מוזרמות ומבוצעות באופן רציף וסימולטני לאורך כל שעות המסחר. המערכת אינה מגבילה את המסחר, ובכלל זה את מחזורי המסחר, את מספר המשתתפים את כמות הניירות הנסחרות. מה נסחר בבורסה? הבורסה בתל אביב, בשונה מהבורסות בעולם, מהווה מעין "סופרמרקט של השקעות". כך, ניתן לסחור בה ברוב מוצרי ההשקעה הנפוצים בעולם: מניות, אג"ח ממשלתיות, אג"ח קונצרניות, המירים, מק"מ, מוצרי מדדים, אופציות וחוזים עתידיים. לפירוט המוצרים במוצרים הנסחרים בבורסה - ראו עמוד מדריך השקעות לטווחים ארוכים

17 סיכון מחושב כבכל תחום בחיים, גם בעולם ההשקעות אנו פועלים תחת סיכונים רבים מסוגים שונים. מכאן החשיבות בהגדרתם ובתיחומם, על מנת שנוכל לזהותם בקלות ולצמצמם ככל הניתן. סיכון )RISK( הסיכוי להפסיד, האפשרות לכישלון, חשיפה לפגיעה אפשרית. שנאת סיכון מושג בפסיכולוגיה, בכלכלה ובתורת המשחקים, הנוגע להתנהגות של פרטים בתנאי אי ודאות. בעולם קבלת ההחלטות קיימים שלושה מצבים: ודאות ידיעה ברורה שהאירוע שאנו צופים יתרחש. סיכון מצב בו ניתן לחשב את ההסתברות להתרחשויות שונות בשיטות סטטיסטיות שונות. אי ודאות מצב בו לא ניתן לחשב הסתברות להתרחשות כלשהי. הסיכון בכלכלה ובעסקים סיכון בכלכלה ובעסקים נגזר מהסיכוי שאירוע מסוים יתרחש בניגוד לציפיות, ובהיבט הכלכלי שההשקעה תסתיים בהפסד. בעולם הכלכלה והעסקים קיימת הנחה לפיה אנשים יהיו מוכנים ליטול סיכונים מוגברים רק אם בממוצע הם חושבים שיוכלו ליהנות מרווחים גבוהים ביחס לסיכון שהם נטלו. ניהול סיכונים תהליך חשוב ומרכזי בניהול ובביטוח, לפיזור, לגיוון, לפיזור, לגידור או ביטוח, לשינוי מידת החשיפה לסיכון. הערכת סיכונים מתודולוגיה להערכת הסתברות של אפקט שלילי של סיכון. ערך בסיכון מדד רמת הסיכון ותוחלת ההפסד של תיק השקעות. ניהול סיכונים פיננסיים בתאגיד: סיכון אשראי סיכון שלווה לא יפרע הלוואה שנטל. סיכון מטבע רמת החשיפה של ארגון לשינויים בשערי מטבעות. סיכון שוק סיכון המתייחס להפסדים פוטנציאליים הנובעים מתנודות בשווקים. ניהול סיכונים בהשקעות בשוק ההון "אמר רבי יצחק: לעולם ישליש אדם את מעותיו, שליש בקרקע ושליש בפרקמטיא ושליש תחת ידו" )בבא מציעא(. ראשוני מנהלי הסיכונים היו האמוראים, חכמי התלמוד, אשר הציעו לפזר את הרכוש על פני מספר אפיקים. אחת מתפישות העולם בניהול סיכונים בשוק ההון תומכת בתפישת האמוראים לפיה פיזור ההשקעות על פני מספר אפיקים מצמצת את הסיכון. לעומתם יש הגורסים שיש להתמקד ולהתמקצע בתחום מסוים ולהשקיע בו. פירוט בהמשך פרק זה. מדדי סיכון ויעילות ניהול סיכונים סטיית תקן סטיית התקן הינה מדד סטטיסטי המשמש לציון מידת הפיזור של התשואה מסביב לתשואה הממוצעת. סטיית התקן מוגדרת כשורש של ממוצע ההפרשים מסביב לממוצע, או השורש הריבועי החיובי של השונות. סטיית התקן משמשת למטרות שונות, בהן בחינת ההפרשים בין פרטים בקבוצה ומידת הסחירות של נייר ערך. כדי להגיע לסטיית תקן מייצגת, יש לחשב אותה על בסיס תשואה יומית, שבועית או חודשית. סטיית תקן גבוהה תאפיין נכסים ששעריהם משתנים בצורה חדה באופן יחסי, ותעיד על כך שהסיכון מדריך השקעות לטווחים ארוכים 17

18 הכרוך בהשקעה בקרן גדול יותר. לכן נצפה לתשואה גבוהה יותר ש"תפצה" על סטיית התקן הגבוהה. סטיית תקן נמוכה תעיד על כך שהציונים מקובצים יחד ובעלי תנודתיות נמוכה. מדד שארפ מדד הבוחן את תשואת התיק מעבר לנכס חסר סיכון, עבור יחידת סיכון )סטיית התקן(. מדד זה משלב את התשואה של התיק עם סטיית התקן שלו, ונותן ביטוי כמותי לקשר ביניהם. מדד שארפ גבוה מעיד על כך שהתיק היה טוב יותר להשקעה מתיק אחר. מדד שארפ קובע למעשה את התשואה של הקרן עבור יחידת סיכון. מדד אלפא )ג'נסן( מדד מקובל לדירוג הביצועים של תיק השקעות. מדד ג'נסן חיובי משמעותו שהתיק השיג תשואה טובה יותר מתשואת השוק, ואילו מדד ג'נסן שלילי משמעותו שביצועי התיק היו פחות טובים מביצועי השוק. ביתא )אומדן הסיכון( מדד המבטא את סיכון מכשיר ההשקעה )קופת גמל/ קרן נאמנות/ תיק השקעות/ מניה וכד'( ביחס לתיק השוק. ביתא ביתא קטן מ 1 מלמד על דפנסיביות וביתא גדול מ 1 מלמד על אגרסיביות של מכשיר ההשקעה. פיזור סיכונים העיקרון של פיזור השקעות הינו אחד העקרונות הבסיסיים ביותר של ניהול השקעות מושכל. בכל נכס פיננסי קיים סיכון ברמה זו או אחרת, ופיזור ההשקעה בין נכסים פיננסיים רבים מקטין את הסיכון הכולל של תיק ההשקעות. עם זאת, קל יותר לומר זאת מאשר לעשות זאת, ובמיוחד מאשר לעשות זאת נכון. אם לא מבצעים את הפיזור בצורה נכונה, המשקיע עלול לטעות ולחשוב שהוא פיזר את הסיכון, ובפועל המצב אינו כזה. מי שפיזר את השקעותיו במניות במהלך 2008 בין מניות בישראל, ארה"ב, אירופה, ברזיל וכדומה, גילה עם קריסת בנק ליהמן ברדרס שערך המניות בתיק ההשקעה שלו ירד בה בעת ובעוצמה דומה בכל השווקים הללו, שכן המשבר היה גלובלי. כך גם היה לגבי השקעה באג"ח קונצרניות )ע"ע( במדינות שונות. פיזור השקעות נכון צריך להתבסס על האמצעים הבאים: פיזור גיאוגרפי פיזור גיאוגרפי צריך להיעשות הן בהשקעה במניות והן השקעה באג"ח ממשלתיות )ע"ע( של מדינות שונות, ובאג"ח קונצרניות של פירמות במדינות ברחבי הגלובוס. כך משיגים גם פיזור בין מטבעי בכל הנוגע לרכיב המט"חי בתיק ההשקעה. למשק הישראלי ישנם מאפיינים ייחודיים וסיכונים ספציפיים בשל גודלו, וכבר היו דברים מעולם. בשנת 2002, כאשר המשק הישראלי נקלע למצוקה של ממש בדמות מיתון שנעטף באינתיפאדה, הרי שתוצאות ההשקעה במניות ובאג"ח ממשלתיות היו קשות מאוד עבור המשקיעים. פיזור סקטוריאלי כאשר משקיעים במניות ובאג"ח קונצרניות יש להקפיד על פיזור סקטוריאלי בין הענפים השונים של פעילות משקית, ולהקפיד על ביצוע שלוש הפעולות הבאות: 1. הבחנה בין מניות דפנסיביות לבין מניות אגרסיביות, לאלה עם ביתא )ע"ע( נמוכה לשוק לאלה עם ביתא גבוהה לשוק. 2. הבחנה בין מניות של חברות שפחות רגישות למחזוריות הכלכלית, כדוגמת חברות מזון ופרמצבטיקה, ואחרות שרגישות לטוב ולרע תפנית במצב המשק. 18 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

19 3. הבחנה בין מניות ערך לבין מניות צמיחה, בין מניות עם תזרים מזומנים חזק שנוהגות לחלק באופן עקבי דיבידנד למשקיעים לבין אלה שמנותבות צמיחה מהירה גם באמצעות רכישות ומיזוגים. חלק מהאבחנות הללו יכולות להיות חופפות. מי שנתפס, למשל, במשבר ב 2008, כשהוא מושקע רק באיגרות חוב של פירמות ממדינות שונות בתחום הנדל"ן נפגע הרבה יותר ממי שהשקיע גם באיגרות חוב של חברות מתחומי פעילות נוספים, כולל דפנסיביים. מתאם נמוך על מנת להקטין את הסיכון הכולל בתיק ההשקעה, עליו להכיל נכסים פיננסיים שהמתאם בין ההתנהגות שלהם הוא נמוך, חלש, ורצוי גם הפוך. לדוגמא, בתחום ההשקעות המסורתיות המתאם בין מניות לבין אג"ח ממשלתיות )ע"ע( עשוי להיות שלילי, ובפרקי זמן מסוימים הוא אכן במתאם שלילי. לכן, תוספת של מניות לתיק שעיקרו אג"ח ממשלתיות מסייעת להקטין את הסיכון הכולל של תיק ההשקעות, למרות שהמניות הן נכס תנודתי ומסוכן יותר מאשר אג"ח ממשלתיות. השקעות לא מסורתיות שילוב השקעות לא שגרתיות מן התחום הקרוי בהכללה,Alternative Assets שיש בו מרכיבים שמתנהגים בדרך כלל במתאם שלילי להשקעה במניות, כדוגמת זהב, חוזים עתידיים וקרנות גידור. חשוב לזכור! לפיזור יש עלות הן במונחי הזמן הנדרש למעקב אחר ההתנהגות של נכסים פיננסיים רבים והן בשל עלויות כספיות. פיזור יתר אינו מייצר בהכרח פיזור סיכון. כך, למשל, ידוע שדי בהשקעה בכ 30 מניות שונות כדי להשיג פיזור במקטע מסוים ושהשקעה בעוד מניות חדלה מלהשפיע על הקטנת הסיכון בתיק ההשקעות. טיפ הנכונות להיות שונה הנטייה ליישר קו עם הקונצנזוס הינה תוצר של הטבע האנושי. על אף שנוח להימצא בחיק החמים של הקונצנזוס, הרי שדווקא חשיבה מחוצה לו עשויה לזמן רווחים גבוהים מהמקובל. כמובן שאין להסיק מכך שהרווחיות אוטומטית, שהרי בהשקעות עסקינן. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 19

20 טווחי השקעה כל השקעה נובעת מצורך, כאשר אפיק ההשקעה וסוג המוצר נבחרים בהתאם כדי לספק צורך זה. הצורך בא לידי ביטוי בעיקר ביחס לתוצר ההשקעה והזמן לו אנו מייעדים אותו. השקעה לטווח מיידי השקעה מסוג זה נובעת מהצורך בסכום כסף באופן מיידי, ונועדה להשיג רווחים מיידיים. השקעה לטווח מיידי דומה להימורים בקזינו, בשל הציפייה לרווח מהיר ומיידי להשקעה כספית נמוכה או גבוהה. מובן שבהשקעות מסוג זה רמת הסיכון גבוהה יותר. מוצרים בורסאיים המתאימים להשקעה לטווח המיידי הם למשל אופציות ה CALL ו PUT. השקעה לטווח קצר השקעה לטווח של עד 12 חודשים. השקעות אלו נועדו לרוב לשמירה על הכספים לטובת ביצוע תשלום בגין רכישה שכבר בוצעה, או לצורך הכנת רזרבות עבור רכישה מתוכננת. בסוג זה של השקעות, הלקוח יבחר להקטין את הסיכון ויבקש להצמיד את ההשקעה לאופן התשלום העתידי כדי לצמצם את חשיפתו ככל האפשר. ההשקעות לטווח קצר נובעות בעיקר מהפקדה של סכום חד פעמי גדול תוך שמירה על נזילות סבירה. מוצרים המתאימים להשקעות מסוג זה הינם: הפיקדונות הבנקיים, קרנות נאמנות כספיות במקרה של התחייבות שקלית, אגרות חוב צמודות מדד/מט"ח אם ההתחייבות היא צמודת מדד/מט"ח. השקעה לטווח בינוני השקעה של 3 עד 6 שנים. השקעות לטווח הבינוני הן מסוג ההשקעות אשר לרוב אינן מיועדות למטרה מסוימת, כי אם לצורך חיסכון עתידי אשר נועד לשמש את המשקיע לצרכים שונים ומשתנים בהתאם להתפתחויות בחיים. אחד המנועים המשמעותיים ביותר להשקעות לטווח הבינוני הוא קרנות ההשתלמות, המהוות תכנית חיסכון פטורה ממס רווחי הון וזוכה להטבות משמעותיות בעת ההפקדות. בפועל, קרן ההשתלמות נפתחת בעיקרה כחלק מתנאים חוזיים בין עובד למעסיקו או כמקלט מס עבור העצמאי, ולאו דווקא כאפיק השקעה מתוכנן להוצאה מכוונת. בניתוח הביצועים בפועל, נמצא כי רוב המשקיעים בקרנות ההשתלמות אינם מקדישים תשומת לב רבה להיבטי ההשקעה בקרן שלהם, ועיקר החשיבות הינה במועד פירעון הקרן וסוג הרכישה שתבוצע, כדוגמת החלפת רכב, מטבח, דירה או טיול לחו"ל. עם זאת, ככל שהמשקיע מיטיב להכיר את עולם ההשקעות ואת הצרכים הפנסיונים שלו, הוא יגלה מעורבות רבה יותר באופן ההשקעה בקרן ההשתלמות שלו, ולרוב אף יבחר להותיר את הכספים בקרן. בהשקעות לטווח בינוני נמצא כי המשקיע מביע נכונות להיחשף לסיכונים ברמות שונות בהתאם לטעמו האישי וליכולתו הכלכלית. השקעות לטווח הבינוני מבוצעות בדרך כלל באמצעות הפקדות שוטפות. השקעה לטווח ארוך השקעה לתקופה של ומעל 10 שנים. בדומה להשקעות לטווח הבינוני, השקעות לטווח ארוך בדרך כלל אינן מיועדות למטרה מסוימת, אלא נובעות מרצון לחסוך כספים לטובת שדרוג עתידי או כחיסכון לטובת הילדים, והנכדים, כדוגמת בר מצווה, חתונה ורכישת דירה, או לצורך החזר הלוואה. לא אחת נמצא כי התכנית המקורית היתה חיסכון לטווח הבינוני שהוארך למשך פרקי זמן ארוכים יותר בשל שינוי בתכניות או בשל מציאת פתרונות חלופיים למטרות המקוריות. המקורות הכספיים נובעים לרוב מהפקדות שוטפות. בשל העובדה שבדרך כלל אין מדובר בתכנית מוגדרת, ובתחילת הדרך מדובר בהפקדות חודשיות לא גבוהות, רוב המשקיעים אינם שמים דגש על אופן ההשקעה. עם זאת, ככל שהמשקיע מודע לאפיקי ההשקעה ולפוטנציאל הרווחים בהשקעות לטווח ארוך, כך הוא ייטה להסכים לחשיפה גבוהה יותר לסיכון. 20 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

21 טיפ בטווח הארוך הגורמים הכלכליים הם הקובעים עוצמת הצמיחה במשק, המדיניות התקציבית והגרעון, המדיניות המוניטרית ורמת הריבית לטווח קצר ולטווח ארוך, שיעור האינפלציה, שער החליפין והמאזן המסחרי, וכן הערכת המגמות בנתונים הרחבים הללו אינם משתקפים בהכרח בהתנהגות היומיומית המושפעת מאין ספור אירועים פוליטיים, ביטחוניים ומדיניים ומפרסום רצף נתונים כלכליים, התבטאויות בכירים בפוליטיקה, בכלכלה וכיו"ב. השקעה לטווח מתמשך השקעה לתקופות ארוכות לצורך משיכת רנטה חודשית תקופה ממושכת. השקעה מתמשכת נועדה לספק מענה לשקט הנפשי שאנו מבקשים בעת פרישה או טרם הפרישה. המקור המשמעותי ביותר להשקעות מסוג זה הוא המוצרים הפנסיוניים, כלומר קופות גמל, ביטוחי חיים וקרנות הפנסיה. השקעה מסוג זה יכולה לנבוע מהפקדת כספים באופן חד פעמי או לשיעורין, אך מירב ההשקעות באפיק זה נובע מהפקדות שוטפות לאורך שנים רבות. הייחודיות בסוג זה של השקעות הוא פרק הזמן הממושך עד למימוש ההשקעה העשוי להמשך עשרות שנים, ואופן המימוש בצורת משיכות חודשיות תוך שמירה על ההשקעה שתמשיך להניב רווחים אשר יספקו לנו ערך אמיתי לאורך חיינו. בסוג זה של השקעות, נראה כי בתחילת הדרך המשקיעים יביעו נכונות להיחשף לסיכון בהשקעה, אך ככל שייתקרב מועד מימוש ההשקעה, מזוהה העדפה להקטנת החשיפה עד כדי ביטולה. בהשקעה מסוג זה יהיה נכון לשאוף להשקעה אשר רווחיה יבואו לידי ביטוי בטווח הרחוק, גם אם בטווח הקצר לא יהיו רווחים. עם זאת, יש להקפיד שסוג ההשקעה יניב הכנסות גבוהות ולאורך ציר זמן מתמשך. דוגמא לכך ניתן לראות בהשקעה בתשתיות כדוגמת השקעה בבניית רכבת או כביש. בשלב הראשון ישנה השקעה גדולה מאוד, בהמשך נראה הכנסות אשר אט אט מכסות את ההשקעה ורק לאחר כיסוי כל ההשקעה נתחיל לראות רווחים, אך סביר להניח שהם יעמדו לרשותנו במשך שנים רבות. טיפ דגש על הערכות מאקרו וראייה מערכתית רחבה גיבוש הערכת מאקרו מחייב יכולת של ראייה מערכתית רחבה. תפישת ההתפתחויות הצפויות במשק צמיחה, אינפלציה, שער החליפין ועוד, הינה אבן היסוד בגיבוש ההערכה לאן צועד המשק, בעיקר בעידן הגלובלי. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 21

22 השקעה לטווחים ארוכים מתמשכים כפי שצוין, השקעות לטווחים ארוכים נובעות מהצורך לייצר לעצמנו הכנסה שוטפת לתקופות עתידיות ולפרקי זמן ארוכים, לתקופות בהן לא תהיה לנו הכנסה בשל פרישה או בשל אירוע לא צפוי המונע מאתנו הכנסה קבועה. כלומר, מטרת ההשקעה הינה לספק שקט נפשי לפרקי זמן ממושכים בטווח הרחוק מאוד. כמענה לצורך זה, קמו מוצרים שונים שבחלקם אף זכו להכרה ממשלתית כמוצרים פנסיונים המעניקים מענה לאחד או יותר מהסיכונים הבאים: הכנסה לכל החיים החל מגיל פרישה. הכנסה במקרה של אובדן כושר עבודה. הכנסה למשפחה או פיצוי חד פעמי במקרה מוות. כל אלה באו לספק מענה לאירוע שבשלו מופסקות הכנסותינו השוטפות. שלושה אפיקי ההשקעה הפנסיוניים: הגמל, הפנסיה וביטוח החיים, הוכרו על ידי האוצר כמוצרים פנסיונים הזוכים להטבות ייחודיות כגון הטבות מס בעת ביצוע ההפקדה, פטור ממס רווחי הון ופטורים וזכויות מיוחדות בעת הזכאות למשיכת הכספים, על פי תקרות ותקנות מס המעודכנות מעת לעת. לכל אחד מאפיקי השקעה אלה ישנם מוצרים ומסלולי השקעה שונים ומגוונים. בעבר הרחוק, כל המוצרים שהוכרו על יד המדינה כמוצרים פנסיוניים נהנו ממסלול השקעות ברור ומובטח באמצעות הנפקת אג"ח ייעודיות של הממשלה. עם זאת, במהלך השנים החלה המדינה לעודד מעבר של הכספים הפנסיונים להשקעות בבורסה, והחלה הפרידה מהאג"ח הייעודיות החל בקופות הגמל בשנות ה 80, בביטוחי החיים ב 1991 ובקרנות הפנסיה ב כיום, אג"ח ייעודיות קיימות רק על 30% מהנכסים בקרנות הפנסיה המקיפות. לאורך ציר הזמן, ככל שהשוק השתכלל פותחו מסלולי השקעה שונים ומגוונים, נוסף למסלול הכללי והמוכר. ריבוי מסלולי ההשקעה הניע את האוצר לחייב החל מראשית שנת 2010 את הגופים המנהלים קופות גמל, ביטוחי חיים וקרנות פנסיה, להצהיר על מדיניות ההשקעות המתוכננת של כל אחד ממסלולי ההשקעות לאותו מוצר פנסיוני למשך השנה הקרובה. בהצהרה זו, הקופה מתחייבת על שיעור ההשקעה בכ 5 אפיקי השקעה עיקריים, עם אפשרות לסטייה בשיעור של 5% 6% בכל אחד מהאפיקים שבהצהרתה. קופה המבקשת לשנות את התמהיל, נדרשת להודיע על כך לחוסכים הן באמצעות אתר האינטרנט שלה והן באמצעות הדיווח הרבעוני הנשלח לעמית, כדי שהעמיתים יוכלו לבחון מחדש את התאמת המוצר לצרכיהם. את הצהרת המדיניות, נתוני התפלגות נכסי הסיכון והרכב ני"ע מפורט ניתן למצוא באתרי החברות המנהלות ובאתרי האוצר המתעדכנים כל חודש כדלקמן: gemelnet.mof.gov.il/views/dafmakdim.aspx bituachnet.mof.gov.il/bituachtsuotui/tsuot/ui/bituachtsuotui.aspx pensyanet.mof.gov.il/pensya/pensya/ui/dafmakdim.aspx גמל נט: ביטוח נט: פנסיה נט: 22 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

23 אפיק השקעה מניות )תעודות סל, אופציות, קרנות אמנות( מתוך זה: מניות בישראל מניות בחו"ל שיעור החשיפה ליום שיעור חשיפה צפוי לשנת 2013 דוגמא טווח סטייה גבולות שיעור החשיפה הצפויה מדד ייחוס 90% ת"א 100 S&P % 50% ממשלתי שקלי + 5 שנים 50% ממשלתי צמוד, 10 7 שנים. דוגמא להצהרת מדיניות ההשקעה של קופה "כללית": אג"ח ממשלתי 31% 19% 45% 35% +/ 6% +/ 5% 25% 20% 5% 40% 20% 15% 5% 40% 31% 19% 11% 1% 9% 0% +/ 6% +/ 5% +/ 5% 25% 6% 4% 100% 30% 6% 4% 100% אג"ח קונצרני )קרנות נאמנות, תעודות סל( נדל"ן אחר )קרנות השקעה, )XX סה"כ קונצרני כללי 26% 14% 6% 20% חשיפה למט"ח 15% על מנת להתאים את רמת הסיכון לכל חוסך, חשוב לבחון את אופי ההשקעות והסיכון הגלום בהרכב הנכסים בכל קופת גמל ולשקף זאת לחוסך. שקיפות גדולה יותר מול החוסך, שיתופו בהבנת רמת הסיכון בהשקעת כספיו הפנסיוניים והתאמתם לטעמיו, יובילו לשביעות רצון רבה יותר של החוסך הן מהמוצר והן מהממליץ. טיפ הקשר בין הכלכלה לשוק ההון: זיהוי מגמות ונקודות תפנית הערכה נכונה של הצפוי במשק נובעת מהקשר ההדוק בינו לבין מצב שוק ההון. ניתוח מצב המשק הנוכחי והעתידי משרת את מנהלי ההשקעות בהחלטות ההשקעה שלהם. הם מתרגמים את התמונה הגדולה והתיאורטית לכאורה, לשפה מעשית שפת ההשקעות. קופות הגמל קופות הגמל היו בעבר הלא רחוק מוצרים הוניים לטווח ארוך, שאפשרו משיכה של סכום חד פעמי או סכומים שונים מעת לעת מגיל הפרישה ואילך. החל מינואר 2008, קופות הגמל הינן קופות לא משלמות קצבה, והכספים מיועדים להעברה לקופות משלמות לצורך משיכה של קצבאות חודשיות החל מגיל פרישה. מוצר ייחודי הוא קרנות ההשתלמות המהוות תכניות השקעה לטווח הבינוני עד ארוך, כלומר 6 שנים לכל מדריך השקעות לטווחים ארוכים 23

24 הפחות, המאפשרות משיכת כספים חד פעמיים או לשיעורין החל מהשנה השביעית לתחילת ההשקעה. מיקומה של קרן ההשתלמות בין המוצרים הפנסיוניים הפטורים ממס רווחי הון הפך אותה למוצר השקעה אטרקטיבי לטווחי הביניים. בשונה מהשקעות ישירות לטווחי הביניים, אשר רווחיהם חייבים בשיעור מס של 25%, כל הרווחים הנובעים מההשקעות באמצעות קרן השתלמות פטורים ממס רווחי הון, על אף שניתן למשוך את הכספים לאחר 6 שנות חיסכון בלבד. במכלול השיקולים, יש לבחון את סך מרכיבי תיק ההשקעות של הלקוח יחד עם תיק הביטוח הפנסיוני וקרן ההשתלמות. היה ויש מקום להמליץ על השקעות מגוונות הכוללות הן אפיקים סולידיים והן אפיקים בעלי סיכון מסוים, הרי שנכון יהיה שדווקא קרן ההשתלמות תכלול מרכיבי סיכון גבוהים יותר, ואילו בתיק ההשקעות הנוסף שלו ישולבו מכשירים סולידיים. כך התשואה הריאלית אחרי מס רווחי הון צפויה להיות גבוהה יותר. חשוב לדעת! החברות המנהלות קופות גמל מציעות כיום שלל מסלולי השקעה, המותאמים לחשיפת הסיכון שהלקוח מוכן לקחת על עצמו, כדוגמת מסלולים מדדיים, מסלולים אג"חים שניתן לשלב בהם מניות בשיעורים שונים, וכן מסלולים המבוססים על השקעה במניות ברמות שונות. ניתן למצוא את תנאי ההשקעה בכל אחד מהמסלולים באתר החברה ובאתר משרד האוצר: gemelnet.mof.gov.il/views/dafmakdim.aspx פנסיה בתחום הפנסיה קיימים מספר מוצרים, המיועדים לתשלום קצבה. פנסיה תקציבית מוסדרת בחוק שירות המדינה )גמלאות( והיתה נהוגה עד סוף שנת 2000 עבור עובדי מדינה, מערכת הביטחון, שוטרים, משרד החינוך, המוסד לביטוח לאומי, רשות השידור, הרשות לניירות ערך, רשות הדואר, רשויות מקומיות, מועצות דתיות, אוניברסיטאות ותאגידים אחרים כדוגמת חברת החשמל. בפנסיה זו, מימון זכויות העובדים מבוצע בעיקרו מתקציבו של המעסיק, במועד מימוש הזכויות. הפנסיה הינה קרן זכויות מקיפה וכוללת ביטוח שאירים, נכות וזקנה( Benefit.Defind החל מינואר 2004, העובדים משתתפים בעלויות הפנסיה התקציבית, וכיום מנוכים משכרם 2% כדמי השתתפות. פנסיה ותיקה קרן צוברת שמבוצעות בה הפקדות מעסיק ועובד, והינה בעלת שני מסלולים האחד פנסייה מקיפה וכוללת ביטוח שאירים, נכות וזקנה, והשני פנסיית יסוד, הכוללת ביטוח זקנה בלבד. קרן זו הינה קרן זכויות (D.B.) Defined Benefit בה העמית רוכש עבור עצמו מנות פנסיה המחושבת ביחס לשכרו כפי שחושב בהתאם להפקדותיו. בקרן ניתנה בחירה בין פנסיית יסוד לבין פנסיה מקיפה. שערי קרנות הפנסיה הוותיקות ננעלו בפני מצטרפים חדשים בשנת 1995, בה נוסדו קרנות הפנסיה החדשות. בעבר קרנות הפנסיה נהנו מאג"ח ייעודיות בשיעור של 93% מהנכסים, ואילו כיום רק 30% מנכסיהם נשענים על אג"ח ייעודיות, ויתרת הכספים מופנית להשקעות בשוק ההון באג"ח מדינה, אג"ח מדינות חוץ מאושרות, הלוואות, פיקדונות ותעודות סל )ע"ע(, המשקיעות לפחות 90% מנכסיהם באפיקים אלה. 24 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

25 קרנות הפנסיה הוותיקות נחלקות לשני סוגים עיקריים: קרנות הפנסיה הגרעוניות מתנהלות כיום באמצעות תקנון אחיד ומאוגדות ב"עמיתים": ) מבטחים מוסד לביטוח סוציאלי של העובדים בע"מ. נתיב קרן פנסיה של פועלי ועובדי מפעלי משק ההסתדרות בע"מ. קרן ביטוח ופנסיה לפועלים חקלאיים ובלתי מקצועיים בישראל, אגודה שיתופית בע"מ. קרן הגמלאות המרכזית של עובדי ההסתדרות בע"מ. קרן הביטוח והפנסיה של פועלי בניים ועבודות ציבוריות א.ש בע"מ. קרן הגמלאות של חברי אגד בע"מ. קופת הפנסיה לעובדי הדסה בע"מ. קרן מקפת מרכז לפנסיה ותגמולים אגודה שיתופית בע"מ. קרנות הפנסיה המאוזנות הממשיכות להתנהל על יד גופים עצמאיים: גילעד גמלאות לעובדים דתיים בע"מ. יוזמה קרן פנסיה לעצמאיים בע"מ. מגן קרן פנסיה מרכזית לקואופרציה ביצרנות תחבורה ושירותים אגודה שיתופית בע"מ. עמית קופה לפנסיה ותגמולים בע"מ. עתידית קופת פנסיה בע"מ. קרן גמלאות של עורכי הדין בישראל בע"מ. קרן גמלאות של חברי דן בע"מ. קופת הפנסיה של הסדרות העובדים הלאומית בע"מ )הע"ל( תכנית א'. קופת הפנסיה של הסדרות העובדים הלאומית בע"מ )הע"ל( תכנית ב'. קופה לתגמולים ופנסיה של עובדי הסוכנות היהודית לישראל בע"מ. קרן פנסיה עתודות. קרן פנסיה חדשה קרן צוברת מקיפה הכוללת ביטוח שאירים, נכות וזקנה. קרן זו נוסדה בינואר 1995 בעקבות ועדת פוגל, והחלה לצרף אליה עמיתים החל מאפריל תקרת ההפקדות לקרן פנסיה מקיפה חדשה מוגבלת עד למכפלת השכר הממוצע במשק, ולא ניתן להפקיד בה סכומים חד פעמיים. בשונה מקרן הפנסיה הוותיקה, אשר היתה קרן זכויות, קרן הפנסיה החדשה הינה קרן תשואה (D.C.) Defined Contribution כלומר קיים קשר הדוק בין התשואה בקרן לבין הקצבה שהעמית יהיה זכאי לה בכל אחד מהכיסויים הביטוחיים. בעת הקמתה, 70% מנכסיה היו מובטחים באג"ח ייעודיות, אך החל מינואר 2004, בעקבות הרפורמה בשנת 2003, רק 30% מהנכסים מופנים לאג"ח ייעודיות והיתר מושקעים בשוק ההון בהתאם למסלול ההשקעות אשר נבחר על ידי הלקוח בהתאם לרמת הסיכון שאליה הוא מוכן להיחשף, החל ממסלול סולידי וכלה במסלול אגרסיבי. חשוב לדעת! החברות המנהלות קרנות פנסיה מציעות כיום שלל מסלולי השקעה המותאמים לחשיפת הסיכון שהלקוח מוכן לקחת על עצמו, כדוגמת מסלולי אג"חים שניתן לשלב בהם מניות ברמות שונות ומסלולים המבוססים על השקעה במניות ברמות שונות. תנאי ההשקעה בכל אחד מהמסלולים מפורסם באתר החברה ובאתר משרד האוצר pensyanet.mof.gov.il/pensya/pensya/ui/dafmakdim.aspx מדריך השקעות לטווחים ארוכים 25

26 סך הנכסים המנוהלים כיום על ידי 14 החברות המנהלות קרנות פנסיה חדשות ב 82 מסלולי השקעה שונים, עומדים על מילארד שקלים נכון לסוף מרץ קרנות הפנסיה החדשות איילון פיסגה קרן פנסיה. אלטשולר שחם פנסיה מקיפה. אקסלנס נשואה פנסיה. דש קרן פנסיה מקיפה. הלמן אלדובי קרן פנסיה מקיפה. הפניקס פנסיה מקיפה. הראל גילעד פנסיה. הראל מנוף פנסיה. מבטחים החדשה. מגן זהב. מיטבית עתודות קרן פנסיה בהתאמה אישית. מקפת אישית. פסגות פנסיה מקיפה. קרן פנסיה כללית לצד קרן הפנסיה החדשה, נוסדה גם קרן הפנסיה הכללית המיועדת לתשלום קצבה, וכל הכספים המופקדים בה מושקעים בשוק ההון. קרנות הפנסיה הכלליות נועדו בעבר לתשלום פנסיית זקנה בלבד, אך כיום חלק מהקופות מאפשרות רכישת פנסיה מקיפה. להבדיל מקרן הפנסיה החדשה, לקרן הכללית אין תקרת הפקדות ובפועל ניתן להפקיד בה כל סכום, כולל הפקדות חד פעמיות. גם בה קיימים מסלולי השקעה רבים ומגוונים המותאמים ללקוח בהתאם לרמת החשיפה בה הוא מעוניין. קרנות הפנסיה הכלליות איילון פיסגה מנהלים. אלטשולר שחם פנסיה כללית. אקסלנס נשואה פנסיה חיסכון. דש מנהלים קרן פנסיה כללית. הלמן אלדובי קרן פנסיה כללית. הפניקס פנסיה כללית. הראל פנסיה כללית. מבטחים החדשה פלוס. מיטבית עתודות כללית משלימה. מקפת משלימה. פסגות קרן פנסיה כללית. 26 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

27 ביטוח עולם הביטוח עשיר בתכניות פנסיוניות, אשר ברובן כבר אינן נמכרות. קצרה היריעה מלתאר את כל התכניות והשינויים שחלו בכל אחת ואחת מהן, אך נזכיר בקצרה כי בעבר היו קיימות בעולם הביטוח תכניות הוניות ותכניות קצבתיות 1. עד לכניסתה לתוקף של הרפורמה בשנת 2003, פוליסות הביטוח ניהלו בכפיפה אחת את הביטוח למקרה מוות והחיסכון, כאשר תעריפי הכיסויים הביטוחיים היו גבוהים למדי. החל מינואר 2004, קיימת הפרדה מוחלטת בין רכישת הכיסוי למקרה מוות לבין החיסכון, ודמי הניהול מופרדים וניתנים לחישוב פשוט. דמי ניהול בתכניות הפנסיוניות סוג דמי הניהול מפרמיה מצבירה ב מצבירה החל מינואר 2014 גמל 4% 1.1% 1.05% פנסיה כללית 4 1.1% 1.05% פנסיה מקיפה 6 0.5% 0.5% קרן השתלמות קופות פיצויים ו IRA 2% 2% המודל החכ"ם )הצ'יליאני( המודל החכ"ם )חיסכון כספי מותאם( הינו מסלול ברירת המחדל להשקעות בביטוח פנסיוני המועתק מהמודל הפנסיוני הקיים בצ'ילה. משרד האוצר שואף להביא את כל השוק הפנסיוני בישראל להתנהל בהתאם למודל זה עד לשנת 2016, במסגרת מהלך הדרגתי. יישום המודל יוטמע בתחילה על כספי פנסיונרים ועמיתים חדשים, לאחר מכן על כספי בני 60 ומעלה ולבסוף על כלל החוסכים הפנסיוניים בישראל. על פי מודל זה, כספיו הפנסיונים של החוסך ינוהלו ברמת סיכון התואמת את גילו, כך שככל שגילו עולה יקטנו מרכיבי הסיכון בכספים שצבר במכשיר הפנסיוני, ובכלל זה חשיפה קטנה יותר להשקעות בבורסה. המודל מיושם גם בחלק מקרנות ההשתלמות, בהן הכספים מועברים למסלול בעל חשיפה נמוכה יותר למניות ככל שמועד נקודת המשיכה מתקרב. 1. הוניות : מעורב, מעורב חצי כיסוי, כל החיים וכד'; קצבתיות: גמלא א,ב,ג,ד, עדיף. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 27

28 ניהול השקעות טיפ ניהול השקעות אינו מדע מדויק, שהרי לו היה כזה "קוד" הבורסות היה נפרץ וידוע לכל. משקיעים מן היישוב נותנים בדרך כלל ערך עצום לעיתוי הרכישה והמכירה. ברמה העקרונית תיאורטית אין ספק כי כך יש לעשות. לו יכולנו לדעת כיצד לרכוש כל מניה במחיר המינימלי ולמכור אותה במחיר המקסימלי, לא היה צורך להתייחס ליתר הפרמטרים. עם זאת, אף אחד אינו נהנה מיכולת זו, לרבות אלה המתגדרים בניתוח טכני צ'רטיסטי של השוק ומניותיו, כלומר בדיקת כדאיות השקעה בניירות ערך על פי מחיר המניה בשוק ומחזור העסקאות. מחקרים רבים מראים שעצם הניסיון "לתזמן" את השוק, לא זו בלבד שאינו מביא תועלת, אלא אף גורם לנזק. השקעה במניות לאורך זמן מכיוון שתהליך בחינת חברה כיעד להשקעה הינו תהליך ארוך, מוקפד ומושקע, הרי מרגע שהחליטה המחלקה האנליטית להמליץ על רכישת מניה מסוימת, מתחיל תהליך האיסוף ובניית הפוזיציה לטווח ארוך. ההצלחות הגדולות של בית ההשקעות נבעו מזיהוי מניות איכותיות להשקעה ומהתמדה באחזקה בהן. ניהול השקעות מוצלח מחייב יכולות מקצועיות גבוהות לצד אישיות המאפשרת קבלת החלטות בשלושה פרמטרים: אופן הקצאת הנכסים Allocation( )Asset אופן הקצאת הנכסים של תיק ההשקעות בין אפיקי ההשקעה השונים הוא מרכיב מרכזי בהצלחה או בכישלון של מנהל השקעות. לעניין זה תפקיד מרכזי לניתוח המאקרו של מצב המשק, הן הישראלי והן העולמי. לשאלות כדוגמת מה יהיה שיעור הצמיחה של המשק, מה צפוי להיות שיעור האינפלציה ומה מתחייב משני אלה בנוגע למגמה של ריבית הבנק המרכזי, יש משמעות קריטית לניהול השקעות. בעידן הגלובליזציה לא די להסתכל על המשק הישראלי, אלא יש להתבונן ולנתח את המתרחש בעולם. אין זה מקרה שבתי ההשקעות המובילים בישראל יצרו ואיישו תפקיד של כלכלן ואסטרטג ראשי של בית ההשקעות. תפקיד זה כלל לא היה קיים לפני עשור באף לא אחד מבתי ההשקעות. החשיבה אולי נעשתה, אך לא בדרך מובנית ומסודרת. לתפקיד זה יש חשיבות עצומה בעיקר בזיהוי תפניות כלכליות. ניתוח המאקרו נועד לשרת מטרה תכליתית של ניהול השקעות, הואיל וקיים קשר הדוק בין מצב המשק לבין התנהגות שוק ההון. סלקטיביות בבחירת ניירות ערך ספציפיים Picking(.)Selectivity : Stock & Bond סלקטיביות בבחירת ניירות ערך מתאפשרת רק לאחר אנליזה ברמת המיקרו, המתבצעת במחלקות המחקר הן של מניות והן של אג"ח קונצרניות )ע"ע(. בחירה נכונה של חברות הראויות להשקעה יכולה לייצר פערים ניכרים בשיעור התשואה בין שני תיקי השקעות שהקצאת הנכסים שלהם זהה במונחי מרכיב המניות הכולל שלהם ומרכיבים נוספים. למעשה, זהו המבחן של ניהול השקעות אקטיבי לעומת ניהול השקעות פאסיבי. עיתוי ההשקעה )Timing( המחקר מלמד שהניסיון לתזמן את השוק כאמור לא רק שלא תורם לתשואה בתיק השקעות, אלא אף פוגע בה. אבל לא ניתן להתעלם מחשיבות העיתוי בהקשר של הקצאת נכסים )הרכיב הראשון(. הקצאת נכסים כוללת, בין היתר, הקצאה שבין מניות לבין איגרות החוב, ובהקשר הזה יש משמעות קריטית 28 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

29

30 לעיתוי. כאשר בוחנים בדיעבד את התשואות שהעניקו שוק המניות ושוק איגרות החוב לאורך שנים, ניתן להוכיח "הכל". ניתן להוכיח ששוק המניות רושם תשואות גבוהות יותר לאורך זמן יותר מאלו שבשוק איגרות החוב, וניתן להוכיח גם את ההיפך. לעתים די להזיז את נקודת המוצא או את נקודת הסיום של המדידה בשנה אחת כדי לקבל תוצאות שונות בתכלית. לדוגמא, מי שהשקיע בשוק המניות המקומי בראשית 2003 ומימש אותן לקראת סוף 2007, גרף תשואה גבוהה מאוד ביחס לתשואה שניתן היה להשיג בפרק זמן זה על אג"ח ממשלתיות )ע"ע(. לעומת זאת, מי שהשקיע בשוק המניות בת"א בסוף 2007, צפוי להמתין זמן ממושך עד שייראה רווח בהשקעתו. כך גם לגבי שוק המניות האמריקאי. בעשור האחרון, מדד ה S&P500 ירד בשיעור של )11/10/99 4.1% 09/10/09( בעוד שאיגרות החוב של ממשלת ארצות הברית עלו באותו פרק זמן בפער אדיר )93%(. לעומת זאת, לו מדדנו 10 שנים שהסתיימו באוקטובר 2007, היינו מקבלים תוצאות שונות בתכלית: איגרות החוב של ממשלת ארה"ב אמנם עלו בשיעור של 79% 31/10/97(,)31/10/07 אך מדד ה S&P500 הגדיל לעשות ועלה בכ 31/10/97( 98%,)31/10/07 כלומר, "היכה" את שוק האג"ח הממשלתיות. חשוב לדעת! לעיתוי ההשקעה ישנה חשיבות קריטית, אך לא בהקשר של ניירות ערך ספציפיים, אלא בהקשר הרחב יותר של הקצאת נכסים. כללי זהב בניהול השקעות אמנות ההשקעות הינה מורכבת ביותר בשל ריבוי הגורמים המשפיעים על המשק, על שוק ההון ועל התנהגותם של המשקיעים. לניסיון המצטבר, ליכולת להבחין בין עיקר וטפל וליכולת הראייה הרחבה יש משקל מכריע בהצלחה. ניהול השקעות נכון מבוסס על מערכת של כללים וקבלת החלטות סדורות שבלעדיהם אין מדובר בניהול השקעות, כי אם ביד הגורל. הערכות מאקרו וראייה מערכתית רחבה השוק לאן? תפישת ההתפתחויות הצפויות במשק, הכוללת צמיחה עתידית, אינפלציה חזויה, פיחות תיסוף, מדיניות תקציבית, מדיניות מוניטארית, הינה אבן היסוד בגיבוש ההערכה לאן צועד המשק. בעידן הנוכחי הגלובלי, אין להסתפק בהערכה מקומית ומבודדת, אלא יש לגזור מסקנות מהצפוי בכלכלה הגלובלית שישראל קשורה אליה בטבורה. גיבוש הערכת מאקרו מחייב בראש ובראשונה יכולת ראייה מערכתית רחבה, בשונה מהסתכלות נקודתית. הקשר בין מצב המשק לבין מצב שוק ההון: זיהוי מגמות ונקודות תפנית החשיבות שמייחסים להערכה נכונה של הצפוי במשק נובעת מהקשר ההדוק בינו לבין מצב שוק ההון. די להתבונן במצב המשק בשנת 2002 ובמצב שוק ההון באותה שנה, ובמה שהתרחש במשק ובשוק ההון החל מ 2003 ואילך, כדי להיווכח בקשר, גם אם אינו מיידי, ולהיווכח בחשיבות זיהוי מגמות במשק בנוגע לקבלת החלטות השקעה בשוק ההון. כלומר, ניתוח מצב המשק העכשווי והעתידי, משרת את מנהלי ההשקעות, בהחלטות ההשקעה שלהם. על מנהלי ההשקעות לתרגם את התמונה הגדולה והתיאורטית לכאורה, לשפה המעשית: שפת ההשקעות. הגורמים הפסיכולוגיים נותנים את הטון רק בטווחים קצרים המידע הרב הזורם מכל הכיוונים במהלך יום המסחר משפיע על המשקיעים באופן מיידי, וגורם להם לבצע פעולות ללא בחינה מעמיקה. לעתים מתברר בדיעבד כי המידע לא היה רלוונטי כלל ועיקר והשפעתו, אף אם חולפת, הותירה ביננו מפסידים לא מעטים. בין הדוגמאות הרבות, די להזכיר את תגובות הבורסה לאירועים פוליטיים שונים כדוגמת התפטרותו של שר האוצר דאז, בנימין נתניהו, באוגוסט 2005, אשר גרמה לירידה בשיעור של 5% למשך שעה, או את אשפוזו של ראש הממשלה דאז, אריאל שרון, בינואר 2006 אשר גרם לירידה בשיעור של 4% למשך יום. הירידות החדות הנגרמות בשל חשש פסיכולוגי, מותירות אחריהן מפסידים רבים בבורסה אשר מיהרו 30 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

31 למכור את נכסיהם במחירים נמוכים, ולצידם המרוויחים הגדולים אשר השכילו לבצע רכישות בעיצומו של המשבר הפסיכולוגי. הסיבה העיקרית לתגובה המהירה היא שבשל עודף המידע המגיע בפרקי זמן קצרים, קשה לברור את העיקר מהטפל, והשחקנים בשוק נוטים לייחס משמעות יתר לאירועים מסוימים. העובדה שמידע זה מגיע בו זמנית כמעט לכולם, ויתרה מכך שיש אפשרות טכנולוגית להגיב מהר לאירועים ולהזיז מיליארדים מאפיק השקעה אחד לשני בתוך פרק זמן קצר, עלולה לגרום לביצוע פעולה ללא שיקול דעת של ממש. שהרי בפועל, השוק חזר לעצמו ולמגמה הבסיסית שלו מהר מאוד. כאשר נתניהו התפטר באוגוסט 2005, מדד ת"א 25 ירד מ 700 נקודות ל 660 נקודות בתוך שעה, רק כדי לגלות שבתחילת 2006 הוא הגיע ל 900 נקודות, כמעט 40% מעל לרמתו דאז, בתוך כחצי שנה. ההתנהגויות היומיומית אינן קובעות את התנהגות השווקים הפיננסיים לטווח ארוך ולא את המגמה, אבל בהחלט משפיעות על הלך הרוח היומיומי של המשקיעים, או מה שקרוי מומנטום. המסקנה היא פשוטה: אירועים פוליטיים, מדיניים, ביטחוניים, חשובים ככל שיהיו ברגע התרחשותם, ברובם המכריע אינם הרי גורל כפי שהם נחזים להיות. תגובה חפוזה, שמקורה פסיכולוגי, גורמת לנזק. כל עוד אין בהם כדי לשנות את "כללי המשחק" הבסיסיים, אין צורך לשנות את הרכב ההשקעות. בטווח הארוך הגורמים הכלכליים הם הקובעים שוק ההון בישראל, בדומה לשוק ההון העולמי, ובכלל זה שוק המניות, מושפע משורה ארוכה של גורמים, בהם כלכליים, פסיכולוגיים, ביטחוניים, פוליטיים ומדיניים. בתוך כל אלה, לא יכול להיות ספק שהגורמים הכלכליים הם החשובים ביותר לטווח הארוך. רכישת מניות או מכירתן היא עסקה כלכלית, ככל עסקה, בדומה לרכישת נדל"ן. מהם אותם גורמים כלכליים? עוצמת הצמיחה במשק, המדיניות התקציבית והגרעון, המדיניות המוניטרית ורמת הריבית לטווח קצר ולטווח ארוך, שיעור האינפלציה, שער החליפין והמאזן המסחרי, וכן הערכת המגמות בנתונים הרחבים הללו. אך מכיוון שבסופו של יום אנו רוכשים מניות, ולא מדדים, של חברה מסוימת, חשוב לבחון את רמת הרווחיות הנוכחית והצפויה של החברות הבורסאיות ביחס לרמת מחירי המניות, כדי לקבוע עד כמה הן אטרקטיביות להשקעה. הגורמים הכלכליים אינם משתקפים בהכרח בהתנהגות היומיומית המושפעת מאין ספור אירועים פוליטיים, ביטחוניים ומדיניים ומפרסום רצף נתונים כלכליים, התבטאויות בכירים בפוליטיקה, בכלכלה וכיו"ב. קומץ החלטות חשובות בשנה הן הבסיס להצלחה בהשקעות תמונת המאקרו אינה משתנה מדי יום, ומכאן שאין צורך בריבוי פעילות מבנית בתיק ההשקעות, במובן של שינוי מהותי במרכיבים של תיק ההשקעות: מניות, צמודי מדד, אג"ח שקליות ומט"ח. מספר מצומצם של החלטות השקעה מושכלות הן הבסיס להצלחה. כל עוד שכללי המשחק הבסיסיים האמורים להשפיע על שוק ההון אינם משתנים באופן מהותי, אין טעם בשינוי מבני של תיק ההשקעות. עם זאת, יש לצרף לכך, ברמת המניות המיקרו, את תהליך הבחירה הנכון של מניות איכות בתיק ההשקעות. אמנות בחירת המניות לצד החשיבות של הערכות מאקרו כוללות, ישנה חשיבות מכרעת לבחירתן של החברות שהן יעד להשקעה. חשוב לשלב בין שתי גישות ההשקעה של מה שמכונה Top Down ו Up.Bottom אולם אין תשובה חד משמעית באיזה סוג של מניות נכון להשקיע. השקעה במניות לאורך זמן מכיוון שתהליך בחינת חברה כיעד להשקעה הינו תהליך ארוך, מוקפד ומושקע, הרי שמרגע שהמחלקה האנליטית החליטה להמליץ על רכישת מניה מסוימת, מתחיל תהליך האיסוף ובניית הפוזיציה. מרגע שנבנתה הפוזיציה המתאימה, האחזקה של המניה, להוציא מקרים יוצאים מן הכלל, הינה לטווח ארוך מדריך השקעות לטווחים ארוכים 31

32 מאוד של שנים. ההצלחות הגדולות של בית ההשקעות נובעות מזיהוי מניות איכותיות להשקעה והתמדה באחזקה בהן. כפי שצוין, מחקרים בינלאומיים שנערכו בנושא מוכיחים שהניסיון לתזמן את השוק באמצעות רכישות ומכירות תכופות של מניות, לא רק שאינו תורם לתשואה, אלא אף פוגע בה. הנכונות להיות שונה הנטייה ליישר קו עם הקונצנזוס הינה תוצר של הטבע האנושי. על אף שנוח להימצא בחיק החמים של הקונצנזוס, הרי שדווקא חשיבה מחוצה לו עשויה לזמן רווחים גבוהים מהמקובל. כמובן שאין להסיק מכך שהרווחיות אוטומטית, שהרי בהשקעות עסקינן. הימנעות מקצוות לא לתרגם מחשבות להחלטות השקעה: מחיר הטעות היכולת לחשוב מחוץ למסגרת הינה חיונית וחשובה, אך יש להיזהר מתרגום קיצוני של דעותיך לשפת ההשקעות. חשוב לשמור מרווח בטחון לאפשרות של טעות בהערכה, בדומה לאפשרות שההערכה היא דווקא נכונה בעת עשייתה, אולם תוך פרק זמן קצר עשויים להתרחש אירועים שיש בהם כדי לשנות את ההערכה המקורית. לפיכך, בעת קבלת החלטות מהותיות, יש לשקול את מחיר הטעות, שהרי את מחיר ההחלטה ישלמו בראש ובראשונה הלקוחות. עקביות בחשיבה, עקביות בהחלטות, עקביות בתוצאות מנהל השקעות טוב צריך להיות עקבי וגמיש בחשיבתו, בו זמנית. גמיש דיו כדי לשנות את דעותיו ולא להתעקש עליהן כאשר הנסיבות השתנו, ועיקש ועקבי בשאר המצבים. העקביות בחשיבה, לצד הנכונות לגמישות, מוליכה לעקביות בהחלטות השקעה וזו מוליכה לעקביות בתוצאות. מרגע שזוהו מגמות וזוהו מניות איכותיות להשקעה, העקביות והאחזקה לאורך זמן עשויות להביא להצלחה. ההזדמנויות הגדולות באמת נוצרות אחת לכמה שנים בתקופה של תוהו ובוהו/ מבוכה בשווקים/ השתלטות הפחד או תאוות הבצע על השווקים הפיננסיים על פי התפישה הרווחת, השווקים הפיננסיים בכלל, ושוק המניות בפרט, מונעים על ידי שני מרכיבים פסיכולוגיים בסיסיים מנוגדים. מצד אחד תאוות הבצע, ומצד שני הפחד להפסיד. ישנם פרקי זמן שידה של תאוות הבצע על העליונה, ואז השווקים עשויים להתנהל תוך תחושת אופוריה וגאות, וישנם פרקי זמן שבהם הפחד מפני הפסד שולט בשווקים, ואז השווקים עשויים להתנהל בדכדוך ושפל. במרבית הזמן השווקים משקפים רמת מחירים סבירה מבחינה כלכלית, דהיינו שיעור של כ 15% מהשווי הכלכלי הריאלי של המניות. עם זאת, ישנם מצבים שבהם השווקים מקצינים הרבה מעבר לזה למעלה או למטה, ופועלים על פי דפוסי התנהגות של מאניה דפרסיה. מצבים אלה אינם מתרחשים לעתים קרובות, ודווקא בשל כך חשוב לנצל אותם. ההזדמנויות הגדולות אכן נוצרות בתקופה שבה אי הוודאות בשיאה, בתקופה של תוהו ובוהו, בתקופה שבה השווקים הפיננסיים מצויים בדיכאון או באופוריה, וחובת מנהל השקעות מקצועי ומיומן לזהות מצבים אלה ולנצל אותם לפעילות מושכלת לטובת לקוחותיו, מבלי לחשוש להיות שונה. היטיב לבטא זאת המשקיע האגדי וורן באפט, שאמר: "We are fearful when everybody is greedy, and we are greede when everybody is fearful" )אנחנו מלאי פחד כאשר הכל תאבי בצע, ואנחנו תאבי בצע כאשר הכל מלאי פחד( טיפ ההזדמנויות הגדולות נוצרות בתקופה של תוהו ובוהו ההזדמנויות הגדולות נוצרות בתקופה שבה אי הוודאות בשיאה, בתקופה של תוהו ובוהו, בתקופה שבה השווקים הפיננסיים מצויים בדיכאון או באופוריה, וחובת מנהל השקעות מקצועי ומיומן לזהות מצבים אלה ולנצל אותם לפעילות מושכלת לטובת לקוחותיו, מבלי לחשוש להיות שונה. 32 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

33 השקעות וסוכן הביטוח הרחבת פעילות סוכן הביטוח אלפי סוכני ביטוח פועלים במדינת ישראל, חלקם ותיקים יותר וחלקם ותיקים פחות, אך מרביתם עובדים עם חברת ביטוח אחת או מספר חברות ביטוח במקביל, ובעיקר בשיווק מוצרי ביטוח. הרפורמות בעולם הביטוח, אשר לצד הכנסת שחקנים חדשים לשוק גרמו לירידה בהכנסות סוכני הביטוח, מחייבות שינוי תפיסה ומחייבות פיזור הפעילות בדומה לתחום ההשקעות. האפשרות ליהנות מהכנסות משיווק מוצרים נוספים אשר מותרים לשיווק בידי הסוכן לקהל היעד שאליו הוא פונה, מבהירים שההחלטה היא חד משמעית סוכן המתכוון לעבוד בתחום חייב להיכנס לשיווק מוצרים פיננסיים, ולא רק פנסיוניים. השנים האחרונות התאפיינו במהפכה חסרת תקדים בשוק הביטוח ובשוק ההון, אשר הביאה לכניסה הולכת וגדלה של סוכנים לשיווק מוצרים פנסיונים אשר נתפשו עד לאחרונה כנחלת הבנקים, כדוגמת שיווק קופות גמל, קרנות השתלמות ואף תיקי השקעות. מטבע הדברים, הרחבת סל המוצרים המוצע על ידי סוכן הביטוח התבטא בשיווק של קופות גמל וקרנות השתלמות של חברות הביטוח. חלק מסוכני הביטוח הרחיבו את אפשרויות ההפצה והשיווק גם למוצרים פיננסים ופנסיונים של בתי השקעות. הרשות לניירות ערך רואה אף היא חשיבות רבה בכניסתם של סוכני הביטוח לשווק אפיקי השקעה לקהל לקוחותיהם, וביצעה לאחרונה את ההתאמות הנחוצות כדי לאפשר להם שיווק של הקרנות הכספיות. להסבר על הקרנות הכספיות במפרט המוצרים הבורסאיים ראו עמוד 41. כללי זהב לבחירת בית השקעות על ידי סוכן הביטוח הרפורמות הרבות אשר התרחשו במהלך העשור האחרון בשוק החיסכון בישראל מחייבות את השחקנים להגיב לשינויים אלו ולקבוע דפוסי התנהגות חדשים. רפורמות אלה, לצד התפתחות השוק ודרישת לקוחותיו, פותחות בפני סוכן הביטוח עולמות חדשים, בהם כניסה לעולם הפיננסים ובתי ההשקעות. מצופה מסוכן הביטוח לספק כיום יריעה רחבה יותר בפני לקוחותיו, ולבחור את הגוף הפיננסי הנכון עבורו ועבור הלקוח. כיצד בוחרים בית השקעות? זהות בית ההשקעות, בעליו והנהלתו ניסיונו והוותק שלו בשוק ההון. כמה שנים פעיל בית ההשקעות? האם מדובר בגוף חדש או בגוף ותיק? האם מדובר בגוף אשר עיסוקו ותחום התמחותו הינו ניהול השקעות? מהו ניסיונם של בעלי בית ההשקעות? מהו ניסיון הנהלת החברה? ניסיון בעלי המקצוע בחברה בתחום עיסוקה? מוצרי החברה סל המוצרים המוצע על ידי בית ההשקעות הוא למעשה אפשרויות המכירה של הסוכן. על הסוכן לבדוק את מגוון המוצרים שיהיה באפשרותו למכור לאחר שיתקשר עם בית ההשקעות. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 33

34 הסכם ברור ושקוף ההסדר החוקי מחייב התקשרות באמצעות הסכם כתוב בין היצרן למשווק. במסגרת ההסכם מתקשרים הצדדים בהסכם לשיווק מוצרי בית ההשקעות. יש לשים לב אם ההסכם הגון ומשקף רצון כן לשיתוף פעולה. כבר מטיוטת ההסכם ומהליך המו"מ בדרך לחתימתו ניתן ללמוד על רצון הטוב של הצד השני. יש לתת את הדעת להגינות בהסכם, להדדיות ולרצינות המו"מ. מבנה עמלות ברור במסגרת הסכם ההפצה בין בית ההשקעות לבין הסוכן מפורט נושא תגמול הסוכן בגין הפצת מוצרי בית ההשקעות. על הסוכן לבדוק את בהירות נוסחת התגמול, את הגינותה, את ההתייחסות לעמלת התפעול בה נושא היצרן ולעמלת הפצה שייתכן ויידרש לשלם ליועץ פנסיוני, כלומר לבנק. מקצועיות בהשקעות קיימים בתי השקעות הפעילים זמן רב בשוק ההון, וכך צברו ניסיון ומסורת לאורך זמן. השנים החולפות חידדו את הצורך של הסוכן בידע בתחום ההשקעות, הסיכון, התשואה ומושגים שלא הורגל בהם בעת ששיווק מוצרי ביטוח. על סוכן ביטוח המתעתד לעבוד עם בית השקעות לבחון אם תהיה לו אפשרות ללמוד את התחום מבעלי המקצוע של בית ההשקעות. האם בית ההשקעות יקצה כוח אדם מקצועי לצרכי הסוכן ולקוחותיו? אי תחרות מרבית בתי ההשקעות מתבססים הן על שיווק עצמי והן על שיווק באמצעות ערוצי הפצה נוספים, כלומר יועצים בבנקים וסוכני ביטוח. יש לבחון האם המשווקים הפנימיים של בית ההשקעות מקבלים עדיפות בשיווק מוצרי בית ההשקעות? האם ניתנת אפשרות לכל ערוצי ההפצה, הן הפנימיים והן החיצוניים, להציע את מוצרי בית ההשקעות בתנאים שווים? האם הסוכנים נתפשים כערוץ הפצה מועדף או נחות בתוך בית ההשקעות? האם עובדים עם הסוכן מתוך הכרה ביכולותיו השיווקיות או כי הוא מצוי ועובד בעסק מסוים? האם דולף מידע על עסקיו של הסוכן גם למשווקים הפנימיים של בית ההשקעות הבאים לידי ביטוי בהיווצרות תחרות בעסק? האם מתקיימת תחרות הוגנת וניתנת לסוכן באמת האפשרות לשווק את מוצרי בית ההשקעות? שירות ייעודי לסוכן סוגיית השירות המתמשך לסוכן היא המשמעותית ביותר להצלחת שיתוף הפעולה בין סוכן הביטוח לבית ההשקעות. חשוב לבדוק את מערך השירותים לסוכן: האם קיים דסק ייעודי לטיפול בפניות בסוכנים? האם קיים מוקד VIP אליו מתקשר הסוכן או שעליו להגיע למוקד שירות הלקוחות ולהיבלע בין אלפי פונים לבית ההשקעות? האם מוקד השרות נגיש? מהו זמן ההמתנה והתגובה? על הסוכן לתת שרות ללקוח. לרוב, המידע הנדרש לו מצוי בידי בית ההשקעות, ומכאן שתשומת לב מרבה נדרשת על מנת שהסוכן יקבל מידע שוטף וזמין. על הסוכן לבדוק את האמצעים שמעמיד בית ההשקעות לטובתו על מנת להיות נגיש למידע על לקוחותיו אותם צירף לבית ההשקעות. האם בית ההשקעות מפעיל אתר אינטרנט לסוכני ביטוח? האם האתר מתוחזק באופן שוטף? האם הסוכן מקבל מידע על ביצוע פעולות בחשבונות לקוחותיו? האם הסוכן מקבל בזמן אמת מידע על ביצוע העברת כספים, מינוי סוכן אחר, מינוי יועץ פנסיוני, בנק וכו'? 34 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

35 ניהול השקעות או ניהול אישי רובו המכריע של הציבור בישראל חוסך את כספי הפנסיה בקופות גמל לתגמולים, בביטוחי מנהלים או בקרנות פנסיה. כספים אלו מיועדים ברובם להבטיח את עתידו הפנסיוני של האזרח החוסך ואת יכולתו לצרוך גם לאחר שמקור הכנסתו ממקום העבודה יסתיים, כאשר יפרוש לגמלאות. במשך שנים הבטיחה מדינת ישראל את הכספים אשר חסך הציבור למען מטרה זו בעיקר באמצעות הנפקת אג"ח מיועדות לקופות הגמל ולקרנות הפנסיה, אשר הבטיחו תשואה נאה לחוסכים ולא היו מושפעות משוק ההון או המצב הכלכלי בישראל או בעולם. מנהלי קופות הגמל וקרנות הפנסיה הופנו במהלך השנים לשוק ההון על מנת להשקיע את כספי הציבור במגוון אפיקים הולך וגדל, תוך שהם נהנים יותר ויותר מחופש פעולה לביצוע השקעות. במקביל לשינויים הרבים בשוק החיסכון הפנסיוני בישראל במהלך עשור האחרון, נוסף על הגדלת דרגות החופש של מנהלי ההשקעות, התגבשו מוצרים מתקדמים יותר בתחום החיסכון הפנסיוני. אם בעבר כספי הציבור הושקעו בקופות גמל וקרנות פנסיה כלליות, במסגרתן לא היתה כל התחייבות של מנהל הקופה להשקיע שיעור מסוים מן הכספים באפיק מסוים, הרי כיום קיימים מסלולי השקעה במסגרת קופות גמל וכך מתאפשר לכל חוסך להתאים את רמת הסיכון של הקופה עם טעמו האישי ואופק החיסכון שלו. בפני החוסך עומדים כיום 4 סוגי מכשירים בהיבט מעורבותו בהשקעות: 1. קופה כללית למרות קיומן של אלטרנטיבות השקעה מגוונות, למעלה מ 90% מהכספים הפנסיוניים צבורים במסלול כללי. קופה כללית אינה מחויבת להשקעה באפיק מסוים, ומעניקה למעשה מקסימום דרגות חופש למנהלי ההשקעות של הקופה, כאשר אלו אמורים להתאים את רמת הסיכון באותה הקופה בד בבד הן לחוסך הצעיר בעל אופק חיסכון ארוך מאוד, והן לפנסיונר בעל אופק חיסכון קצר. 2. קופה מסלולית קופה הכוללת מספר מסלולי השקעה המוגדרים מראש, מסלולים מתמחים, אשר כל מסלול מבטא התחייבות להשקעה מינימלית באפיק השקעות ספציפי. כך לדוגמא, מסלול מדדי מבטא התחייבות להשקעה של לפחות 50% בנכסים צמודי מדד, מסלול שקלי במסגרתו לפחות 50% מן הנכסים מושקעים בנכסים לא צמודים או מסלול מניות במסגרתו לפחות 50% מן הכספים מושקעים במניות. לקוח יכול לצבור כספים במסלול אחד או במספר מסלולים במקביל, על פי החלוקה שבה הוא בוחר, והחוסך יכול להעביר כספים בין המסלולים בכל עת שיבחר. קופה מסלולית מתאימה לחוסך המבקש לעקוב אחת לתקופה אחר חסכונותיו ולהעביר כספים בין המסלולים על פי מצבו המשפחתי, אופק החיסכון, הכספים שיצבור וטעמיו. 3. "מסלול חכם" או מסלול "טייס אוטומטי", במסגרתו החוסך צובר כספים במסלול המבטא רמת סיכון התואמת לגילו. ככל שגילו של החוסך עולה, אופק החיסכון שלו קטן, רמת הסיכון של חסכונותיו הפנסיוניים קטנה בהתאם, וכספו מועבר באופן אוטומטי למסלול המבטא רמת סיכון נמוכה יותר. מסלול חכם מיועד ללקוח אשר לא עוקב אחר חסכונותיו הפנסיונים וההתפתחויות בשוק ההון, ומעדיף התאמה אוטומטית בין רמת הסיכון לאופק החיסכון שלו. המסלול החכם מיישם את שיטת "המודל הצ'יליאני". ראו הרחבה בעמ' מסלול בניהול אישי (I.R.A( מאפשר שליטה של העמית בניהול חסכונותיו הפנסיונים. במסגרת מסלול בניהול אישי, מתאפשר לחוסך לנהל את הכספים בעצמו ועל פי שיקול דעתו הוא יכול לבחור להשקיע בעצמו את הכספים, משמע לרכוש ולמכור ניירות ערך בחשבון שבשליטתו או לצרף מנהל תיקי השקעות להסכם שהוא חותם עם החברה המנהלת, ואף להורות למנהל התיקים כיצד לנהל את הכספים הפנסיונים שלו. חוסך המבקש שליטה מלאה על הכספים הפנסיונים שלו, מהיבט ההשקעות, ניהול הכספים, ניהול סיכוני ההשקעה, יכול להעביר כספים מכל מסלול למסלול בניהול אישי ולקבל את השליטה לידיו. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 35

36 IRA למי מיועדת קופת גמל בניהול אישי? קופת גמל בניהול אישי מיועדת לחוסך בקופת גמל בחשבון במעמד עצמאי )חשבון שהופקדו בו כספים על ידי חוסך ללא הפקדות מקבילות של מעסיק או לאחר ששכיר סיים את עבודתו(, אשר כספיו נזילים )כספים שאפשר למשוך אותם ללא ניכוי מס(, ולחוסך בקרן השתלמות בין שהוא עצמאי ובין שהוא שכיר, בין שכספיו נזילים ובין שכספיו לא נזילים. כיצד מנוהל הכסף בקופת גמל בניהול אישי? מבחינת ניהול ההשקעות הכסף בקופת גמל בניהול אישי או בקרן השתלמות אישית יכול להיות מנוהל באחת משתי דרכים: על ידי החוסך עצמו אשר קונה ומוכר ניירות ערך בחשבון קופת הגמל כפי שמתאפשר לו בחשבון ניירות ערך בבנק. על ידי מנהל תיקים שנבחר על ידיי החוסך לנהל את הכספים שצבר בקופת גמל או בקרן השתלמות אישית. מהו ההבדל בין קופת גמל "רגילה" לקופת גמל בניהול אישי? במסגרת קופת גמל רגילה מאפשר החוסך למנהלי ההשקעות של הקופה לקבוע את אופי ההשקעות, את רמות הסיכון ולבחור את ניירות הערך הנרכשים באמצעות הכספים שצבר בקופה, ואילו בקופת גמל בניהול אישי מתאפשר לחוסך להשפיע על ההשקעות של הכספים בקופת הגמל שלו, על בחירת סוגי ניירות ערך ורמות הסיכון. האם יש יתרון בקופת גמל "רגילה" שאינו קיים בקופת גמל בניהול אישי? כל הזכויות שיש לחוסך בקופת גמל, החל מהטבות מס במועד ההפקדה, דרך כללי המיסוי על רווחי הון והנזילות וכל יתרון שיש בקופת גמל "רגילה", קיימים גם בקופת גמל בניהול אישי. יתרון ייחודי ל IRA הינו היכולת להשפיע על אופי ההשקעות. כיצד ניתן להצטרף לקופת גמל בניהול אישי? מכל קופת גמל ניתן להעביר כספים לקופת גמל בניהול אישי, ובלבד שהכספים בחשבון במעמד עצמאי יהיו נזילים. מכל קרן השתלמות ניתן להעביר כספים לקרן השתלמות אישית. החוסך חותם על הסכם הצטרפות לקופה האישית ועל טופס של העברת כספים מקופת גמל אחת לשנייה. במה ניתן להשקיע את הכספים המצויים בקופת גמל בניהול אישי? בניירות ערך סחירים ובפיקדונות, בישראל ובמדינת חוץ מאשרת. אסורה ההשקעה בנכסים לא סחירים, ולא במוצרים מובנים. מותר לרכוש אופציות אך לא למכור, ובלבד ששוויין לא יעלה על שיעור של 5% מיתרת החשבון. האם החוסך בקופת גמל בניהול אישי חב במס על רווחים שהשיג בגין ההשקעות שביצע בקופת הגמל? רווחים בגין השקעות קופת גמל פטורים ממס רווחי הון. רווחים המושגים בגין השקעות בקרן השתלמות עד התקרה הנקובה בתקנות פטורים ממס רווחי הון. יתרה מכך, גם אם יפקיד סכומים גבוהים יותר מן התקרה המזכה בהטבות מס, אמנם ישלם מס רווחי הון על הכספים העודפים, אך חישוב וגביית המס יבוצעו רק בעת משיכת הכספים. בדרך זו נהנה החוסך מאפשרות לקזז הפסדים בשנה מסוימת מרווחים שגרף בשנים אחרות ולדחות תשלום מס, אם הוא חייב בו, למועד בו ימשוך את הכספים מחשבונו בקרן. 36 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

37 שיעורי מס רווחי הון לפי סוג ההשקעה סוג השקעה פקדונות בבנקים אג"ח שיקלי מניה אג"ח צמוד מדד קרנות נאמנות תעודות סל אופציות הרווח עליו שיעור המס מחושב המס נומינאלי 15% נומינאלי 15% ריאלי 25% ריאלי 25% ריאלי 25% ריאלי 25% ריאלי 25% * שיעורי המס הנקובים בטבלה רלוונטיים רק בהשקעות רגילות בשוק ההון. השקעה בשוק ההון באמצעות מוצר פנסיוני פטורה ממס רווחי הון. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 37

38 מוצרים הנסחרים בבורסה מניה סוג של נייר ערך המהווה שטר בעלות על חלק מחברה ומקנה למחזיק בה מעמד של שותף בחברה המתחזק ככל שיש בידיו יותר מניות. בעל שליטה גורם המחזיק בלמעלה מ 50% ממניות החברה, או ב 25% או יותר מזכויות ההצבעה אם אין אדם אחר המחזיק בלמעלה מ 50% מזכויות ההצבעה. מניה מקנה זכות הצבעה באסיפה הכללית של בעלי המניות, זכות לקבל רווחים, זכות על נכסים וזכויות נוספות כמפורט בתקנון החברה. חברות מנפיקות מניות לציבור תמורת כסף, במטרה להשקיעו בפיתוח החברה ו/או לפעילותן העסקית כדי לגדול ולצמוח, כגון פיתוח מוצר חדש, שווקים חדשים וכד'. מדדי מניות מדדי המניות משקפים את רמת המחירים הממוצעת לקבוצות נבחרות של מניות בבורסה, כאשר השינויים במדדים משקפים את התשואה למשקיעים באותו מדד. מדד ת"א 25 מודד את רמת המחירים הממוצעת של 25 המניות הגדולות ביותר בבורסה. מדד בלוטק מודד את רמת המחירים הממוצעת של 15 מניות הטכנולוגיה הגדולות ביותר בבורסה. אג"ח )איגרת חוב( איגרת חוב,,Bond זוהי סוג של הלוואה או שטר חוב. החברה המנפיקה אג"ח, לווה כסף מרוכשי האג"ח ומתחייבת להחזירו בתוספת הצמדה והריבית הנקובה באג"ח במועדים ובתנאים הנקבעים מראש. הדבר דומה להלוואה שלוקחים מהבנק, כאשר חותמים על התחייבות להחזירה בשיעורים נקובים ובפרקי זמן קבועים מראש. בבורסה בתל אביב נסחרות אג"ח ממשלתיות ואג"ח קונצרניות/ תאגידיות. אג"ח ממשלתיות הממשלה מגייסת כספים מהציבור באמצעות הנפקת אג"ח. כאשר הכספים הנובעים ממכירת האג"ח )הלוואות הציבור לממשלה(, משמשים לצורך מימון תוספות לתקציב הממשלתי מעבר להכנסות ממיסים, ומחזור אג"ח שהגיעו למועד פירעונם. היחידה לניהול החוב הממשלתי במשרד האוצר אחראית על הנפקות האג"ח של הממשלה. כיום נסחרים בבורסה ארבעה סוגי אג"ח ממשלתי: שחר אג"ח בריבית קבועה, שאינה צמודה למדד המחירים לצרכן. גילון אג"ח בריבית משתנה ( המחושבת ע"פ ממוצע משוקלל של התשואה על לפידיון שמניבות סדרות מק"מ 3 12 חודשים לפני פדיון סופי(, שאינה צמודה למדד המחירים לצרכן. גליל איגרות חוב הצמודות למדד המחירים לצרכן. גלבוע איגרות חוב הצמודות לדולר. 38 מדריך השקעות לטווחים ארוכים

39 אג"ח קונצרניות חברות שונות בוחרות לגייס כספים מהציבור באמצעות הנפקת אג"ח. משקיעים באג"ח נהנים מתשלומי ריבית תקופתיים מהמנפיק, על פי המועדים שנקבעו מראש. בשונה ממניה, אין למחזיק באג"ח זכויות נוספות כדוגמת הצבעה, רווחים וכד'. הדעה הרווחת היא שהשקעה באג"ח פחות מסוכנת מרכישת מניה, בעיקר בשל העובדה שבמקרה של פירוק החברה, לבעלי האג"ח ישנה עדיפות על בעלי המניות. רמת הסיכון של האג"ח נקבעת בהתבסס על החוסן הפיננסי של החברה המנפיקה ועל פי הביטחונות שלה להנפקה, הקובעים את קדימות התשלומים ביחס להתחייבויות אחרות. 'מעלות' ו'מידרוג' הן שתי חברות דירוג האשראי הישראליות המתמחות בבחינת מצבה של חברה ומפרסמות דירוג המעיד על יכולתה של החברה להחזיר את החוב לבעלי האג"ח. אג"ח מובנות איגרות חוב המונפקות עבור מוצרים פיננסיים העונים על צרכים שונים. מק"מ )מלווה קצר מועד( מק"מ הוא סוג של אג"ח ממשלתית קצרת מועד, שהתקופה המקסימלית שלה עומדת על שנה. המק"מ מונפק על ידי בנק ישראל, והינו כלי נוסף, לצד הריבית במשק, לצורך ויסות הפעילות הכלכלית במשק ולספיגת כספים מהציבור כדי לעמוד ביעדי האינפלציה )קצב עליית המחירים במשק(. בפדיון איגרת זו שווה 100 שקלים. מכך שהיה והאיגרת נרכשה בסך 90 שקלים הרי שהתשואה עומדת ע"ס 10 שקלים שהם, 11.11% בגין התקופה אותה החזיקה בעליה. ניירות ערך המירים מוצרים הניתנים להמרה לניירות ערך אחרים, כדוגמת כתבי אופציה ואג"ח להמרה. אופציה עסקת אופציה מעניקה לרוכש זכות )ללא התחייבות( לרכוש או למכור את נכס הבסיס )מטבע/ נייר ערך/ סחורה( בשער מימוש מוסכם מראש ובתאריך ידוע מראש. כתב אופציה )Warrant( נייר ערך אמיר המאפשר רכישת מנייה בשני תשלומים: בעת הרכישה ובעת מימושו למניה )"המרה"(, כאשר מחיר ההמרה ידוע מראש ומפורסם בתשקיף )"מחיר המימוש"(. בעת מימוש האופציה, החברה מנפיקה מניה חדשה עבור מימוש זה וכך מגייסת כסף נוסף. כתב אופציה "בתוך הכסף" מצב בו מחיר המימוש נמוך ממחיר השוק, ולפיכך כדאי למשקיע לממש את האופציה למניה. כתב אופציה "מחוץ לכסף" מצב בו מחיר המימוש גבוה ממחיר השוק, ומכך שלא כדאי למשקיע לממש את האופציה למניה. אורך חיים לכל כתב אופציה אורך חיים מוגבל בין שנה ל 4 שנים, ולאחר מכן כתב האופציה פוקע. מחזיק כתב האופציה רשאי לממש אותו בכל עת לאורך חיי כתב האופציה, ואילו בתום חיי האופציה פוקע תוקפה והיא לא שווה דבר לא ניתן להמירה למנייה ואף לא ניתן לסחור בה. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 39

40 אופציית רכש Option( )Call בדומה לכתב אופציה,Warrant גם היא מקנה זכות לרכוש מניה במחיר ידוע מראש בתקופת זמן מוגבלת. עם זאת, המניה המתקבלת בעת המימוש אינה מניה חדשה המונפקת על ידי החברה, אלא מניה קיימת שהוחזקה על ידי בעל מניות אחר. בעת המימוש המניה מועברת מבעליה הקודם לבעליה החדש )המממש את האופציה(. אופציה לרכישה )מטבע/ נייר ערך/ סחורה( בשער חליפין מוסכם מראש, בתאריך כלשהו בעתיד. רכישת אופציית CALL מגינה מפני עליית ערך )מטבע/ נייר ערך/ סחורה( ביחס למטבע אחר, כדוגמת דולר מול שקל. התאריך ושער המימוש נקבעים על ידי הלקוח. מחיר האופציה משתנה בהתאם לשער המימוש, שער הנכס, אורך חיי האופציה ומידת התנודתיות של הנכס. אופציית PUT )מכר( אופציה למכירה )מטבע/ נייר ערך/ סחורה( בשער חליפין מוסכם מראש, בתאריך כלשהו בעתיד. רכישת אופציית PUT מקנה הגנה מפני ירידת ערך הנכס ביחס לאותו סוג נכס. התאריך ושער המימוש נקבעים על ידי הלקוח. מחיר האופציה משתנה בהתאם לשער המימוש, שער הנכס, אורך חיי האופציה ומידת התנודתיות של הנכס. עלות אופציית PUT( )CALL, התשלומים בגין ביצוע העסקה. תמורת הזכות לרכוש/ למכור מטבע או נייר ערך, משלם רוכש האופציה למוכר )כותב( האופציה פרמיה מראש. מחיר האופציה )פרמיה( הינו תשלום חד פעמי, המחושב כשיעור מנכס הבסיס, ומהווה עלות מקסימלית לעסקה עבור רוכש האופציה. איגרות חוב להמרה Bond( )Convertible איגרת חוב המשולבת עם כתב אופציה הניתן להמרה למניה. בתשקיף נקבע "יחס ההמרה" מספר איגרות החוב שיש להמיר על מנת לקבל מניה אחת. היתרון הבולט הוא שאג"ח זה משלב סיכויי לרווח במסלול המנייתי, כאשר המנייה עולה עם סיכון מוגבל במסלול איגרות החוב כאשר המניה יורדת. גם לאג"ח להמרה תקופת חיים מוגבלת, שבסופה המשקיע רשאי לקבל את ההשקעה חזרה או להמיר האג"ח למניות על פי יחס ההמרה. זכות ההמרה מאפשרות לחברות להנפיק אג"ח בריבית נמוכה יותר מאשר באג"ח רגילות. מוצרי מדדים בעבר מדדי המניות שימשו רק כבסיס להערכת ביצועים,Benchmark ואילו כיום פותחו מכשירים פיננסיים העוקבים אחר מדדי מניות )ע"ע( וסחורות ומאפשרים למשקיעים לרכוש "סל" של מניות הכלולות במדדים אלה, כך שהמשקיע "נצמד" לביצועי אותו מדד בעלות נמוכה יחסית. בבורסה בתל אביב נסחרים מספר סוגי מוצרי מדדים: תעודות סל, תעודות סחורה, תעודות בחס )סוג של השקעה פאסיבית(, אופציות כיסוי ותעודות מורכבות. חוזה על מדד חוזה על המדד הינו הסכם לתקופה מוגדרת מראש, הנערך בין המוסד הפיננסי ללקוח ומקנה הגנה מפני עליית או ירידת המדד. למי מיועד חוזה על המדד? במיוחד ללקוחות החשופים לשינויים במדד )שינוי בשיעור האינפלציה(. לדוגמא, התחייבות לשלם תשלום צמוד למדד המחירים לצרכן, או לחלופין מצפה לקבל תקבול עתידי צמוד למדד המחירים לצרכן. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 40

41 חוזה מדד/ שקל חוזה עתידי מדד/ שקל הינו הסכם לתקופה מוגדרת מראש, בו נקוב שיעור השינוי במדד לאותה התקופה. אם הלקוח רכש את החוזה, המוסד הפיננסי מתחייב לשלם ללקוח הפרשים אם שיעור השינוי במדד עלה על השיעור הנקוב בהסכם. מנגד, מתחייב הלקוח לשלם למוסד הפיננסי הפרשים אם שיעור השינוי במדד בפועל נמוך מהשיעור הנקוב בחוזה. חוזה מדד/מט"ח חוזה המקנה הגנה מפני עליית שער מטבע חוץ יחסית לעליית המדד. במידה והלקוח קנה דולר ומכר מדד, הוא יזוכה בהפרשים אם שיעור עליית המטבע יהיה גבוה משיעור עליית המדד, ויחויב בהפרשים אם שיעור עליית המדד יהיה גבוה משיעור עליית המטבע. מתאים במיוחד לבעלי הוצאות במטבע חוץ והכנסות מדדיות. חוזה להבטחת ריבית עתידית )FRA( חוזה להבטחת ריבית עתידית הוא התחייבות בין המוסד הפיננסי ללקוח לשלם/ לקבל הפרשים בין הריבית המוסכמת מראש )שקלית או מט"חית( לבין הריבית שתשרור בשוק בתאריך עתידי קבוע מראש ולתקופה מוגדרת מראש, במכפלת סכום העסקה. השימוש ב FRA נועד להקטין את החשיפה לסיכונים כתוצאה משינוי בשערי הריביות. ניתן למכור או לרכוש חוזה זה. למי מיועד חוזה?FRA ללקוח המעוניין לקבל במועד עתידי הלוואה או להפקיד בפיקדון לתקופה מוגדרת מראש מחד, ולהבטיח מראש את שער הריבית עבור ההלוואה או הפיקדון העתידיים מאידך. לקוח הרוכש FRA מבטיח את עצמו מפני ירידת ריבית. במידה ושערי הריבית בשוק יעלו מעבר לשיעור הריבית המוסכם, יזוכה הלקוח בהפרש בין הריבית הנקובה לריבית השוק. לקוח המוכר,FRA מבטיח את עצמו מפני ירידת ריבית במידה ושערי הריבית בשוק ירדו מעבר לשיעור הריבית המוסכם, יזוכה הלקוח בהפרש בין הריבית הנקובה לריבית השוק. מדריך השקעות לטווחים ארוכים 41